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作者： tokenpocket官方安卓最新版
2024-03-07 18:06:05

DCF估值模型怎么搭？一文了解DCF模型核心逻辑 - 知乎

DCF估值模型怎么搭？一文了解DCF模型核心逻辑 - 知乎首发于风投小虾投资笔记切换模式写文章登录/注册DCF估值模型怎么搭？一文了解DCF模型核心逻辑风投小虾1 什么是DCF估值模型？估值模型是金融界广泛使用的一种公司价值评估方法，常用的估值模型有DCF、P/E和EV/EBITDA等。其中，理论上最准确的估值方式就是现金流贴现模型(Discounted Cash Flow,DCF模型)，是把企业在未来存续期内的所有现金流贴现到今日，得到的数值就是企业的内在价值。2 为什么要做DCF模型？在投资交易中，投资人需要对企业估值做一个合理判断，预测未来回报；企业与投行需要正确评估企业的价值报价给买方，不过高偏离企业实际价值，也不至于过分低估企业价值。现金流贴现模型作为项目估值的经典方式，能够对企业估值提供一个参考，通过对模型参数与假设的调整，还可以对企业不同经营状态下的估值进行预判，投资人还可能根据DCF模型预测的收入与利润进行对赌，DCF模型分析可作为双方投资谈判的重要依据。3 DCF模型的逻辑（1）测算企业自由现金流（FCFF）DCF模型的基础是对企业的财务预测，需要根据财务预测结果测算企业自由现金流（FCFF），如何做财务预测模型可回看《财务预测模型怎么做》链接。企业自由现金流是DCF模型中被折现的对象，它是指企业产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供企业资本供应者/各种利益要求人（股东、债权人）分配的现金，即基于公司资产每年能够创造出的可用于股东和债权人分配的自由现金。自由现金流（FCFF）=（税后净利润+税后利息费用+折旧与摊销+其他非现金支出）-营运资本追加-资本性支出其中营运资本追加、资本性支出属于满足企业再投资需求的支出，因此需要扣除。这些指标均基于财务预测模型的结果而来。折旧与摊销：包括固定资产折旧和无形资产摊销资本性支出：即企业对新增固定资产、无形资产的支出，属于投资活动现金流。制造企业固定资产投资可能涉及生产设备、房产等，无形资产可能涉及专利、域名、软著等。其他非现金支出：包括坏账准备、存货减值准备、汇兑损失准备等。营运资本=经营性流动资产-经营性流动负债，即维持企业正常生产经营所需要的资本。自由现金流不反映融资活动的影响，因此计算自由现金流不需要加回或减掉与融资活动相关的现金流，例如：股利、新增股本、偿还贷款本息等。现金流贴现法对于终值计算非常敏感，因此需要注意保证计算终值所使用假设的合理性，即财务预测模型当中假设的合理性。在预测期最后一年现金流时，预测收入和营业利润的假设应该反映正常年份的水平，而不应当是处于业务周期波峰或谷底年份的水平，固定资产投资也应当处于较为稳定的阶段，即折旧和资本支出水平应相当。（2）确定折现率进行折现得到企业自由现金流之后，再根据公司所在行业特点选取合适的折现率对现金流进行贴现，折现率一般为加权平均资本成本WACC，即按各类资本所占总资本来源的权重加权平均计算公司资本成本的方法；WACC综合考虑了企业的股权与债权成本，能够对企业的现金流风险溢价进行有效评估；根据企业自身情况确定，一般在10%-20%之间。加权平均资本成本（WACC）=（股权市价*股权预期收益率+债权市价*（1-税率）*公司债务成本）/（股权市价+债权市价）=股权占市场价值比例*股权预期收益率+债权占市场价值比例*（1-税率）*公司债务成本股权预期收益率：一般使用资本资产定价模型（CAPM）来计算。股权预期收益率=无风险利率+（市场收益率-无风险利率）*市场风险β+调整因子ε无风险收益率：一般用国债收益率代替，约3%-4%；市场收益率：由于A股收益率不稳定，多采用调整因子调整过的具备中国特色的美股收益率，约10%-11%；市场风险β：公司所在行业的市场风险，选择同行业可比公司测算；调整因子ε：即企业的特殊风险，一般在1%-5%之间。债务成本：一般根据企业现在的债务收益率来确定，比如银行贷款利率、债券利率等。每年公司的资本结构都可能变化，这取决于公司的成长周期。预测期开始一般负债比率较高，资本支出大并且利润率低。理想情况下，应该每年使用不同的WACC来反映变化的资本结构和企业价值。但是，这会是一个循环的过程，即我们需要WACC来计算股权价值，又要用股权价值来计算WACC。在实际操作中，应设定目标负债比率，即5－10年后逐步达到的负债比率或者行业平均负债水平。（3）现金流折现值加总得到企业价值对自由现金流折现后，将现金流折现值进行加总，得到企业价值。预测期：现金流贴现法对企业进行估值是假设该企业会持续经营下去，DCF模型预测的期间应该超过公司的成熟期；大部分DCF预测期为10年，覆盖期间越长，有关假设的主观性和不确定性也就越大；创业型公司预测期通常为3-5年。对一个永续经营的企业而言，从预测期期末直到永远的期间称为终值期，需要先计算出终值，对终值进行贴现，再与预测期现金流贴现值进行加总。终值计算方法：计算终值的常用方法包括永续增长率法和退出倍数法。永续增长率法假设预测期以后每年自由现金流按恒定增长率增长，那么预测期以后的自由现金流贴现值可用收敛的等比级求和公式得到。其中TV为终值；g为永续增长率；r为贴现率，等于WACC；FCF为预测期最后一年自由现金流现实中，每期的现金流是持续流入企业的，但在进行估值计算时，为简化和便于计算，需要假定每期的现金流是在一期当中的某个时点上一次性流入的。惯例上假定每期的现金流是在期中流入，这相当于假设当期现金流是均匀流入，以此来确定折现的期数。期中惯例假设例如：从1到12月的现金流：假定6月30日流入从7到12月的现金流：假定9月30日流入（通常为第一年现金流）终值计算具体步骤为：选择预测期最后一年的自由现金流；分析可比公司确定永续增长率的区间；计算预测期最后一年6月30日的终值。退出倍数法假设企业在预测期期末出售所可能卖得的价格，通常该价格按照一定的估值倍数估算，例如可以按照预测期最后一年的EBITDA（税息折旧及摊销前利润），乘以一定的企业价值/EBITDA倍数估算。终值计算具体步骤为：选择预测期最后一期的EBITDA或EBIT；分析可比公司确定估值倍数的区间；用EBITDA*估值倍数得到终值。（4）计算股权价值在企业价值基础上，扣除有息负债、加溢余资产，即得到企业的股权价值。有息负债：主要包括银行借款、债券等，经营性的负债如应付账款、应付票据、预收账款则不扣除。溢余资产：是指没有在预测期产生收益但现在存在客观价值的资产，如可供出售金融资产、长期股权投资等。DCF模型测算以及与财务预测的关系整体表现为下图：4 敏感性分析根据DCF模型得出企业股权价值后，可以通过敏感性分析来调整、检验估值结果，从而优化模型。它是从多个不确定性因素中逐一找出对投资项目经济效益指标有重要影响的敏感性因素，并分析、测算其对项目经济效益指标的影响程度和敏感性程度，进而判断项目承受风险的能力。若某参数的小幅度变化能导致经济效益指标的较大变化，则称此参数为敏感性因素，反之则称其为非敏感性因素。敏感性因素一般可选择如销售收入、息税前利润、WACC、折现率、永续增长率、退出倍数、投资回收期等主要参数来进行分析。5 合理性检验针对模型中参数的合理性进行检验和检查，主要是对模型中使用到的预测性数据及相关参数的合理性进行检验，包括预测的收入、毛利率、净利率、其他财务数据、运营数据、使用的相关参数如永续增长率等。合理性检验的逻辑是要依据行业发展规律、与同行业公司对比、公司发展态势等，测算数据及参数是否在合理区间内，避免出现明显不符合逻辑、难以解释的预测数据与参数。「小虾往期精选」干货 | 融资最好时机 | 投资人 | 财务预测 | 股权融资 | BP | 公司估值 | TS | DD | 员工持股 | 访谈 | 对赌 | 股权结构 | LTV | 有限合伙 | 关联方 | 私募收益 | 私募风控 | 私募备案 | 杠杆收购 | PPP | 三种利润 | 投资者适当性 | 国内上市 | 借壳上市 | 香港上市 | 离岸公司 | VIE | 并购 | 并购基金 |行研 | 5G |动力电池 |无人驾驶降维 | 数据中台 | 协作机器人 | 机械手 | 水下机器人 | 医疗机器人 | 物联网云平台 | 智能门锁 | 智能零售终端 | 激光雷达 | 新能源汽车 | 车联网 | 二手车 | 跨境电商 | 在线教育 | 在线票务 | 院线 | 影视 | 智慧安防 | VR |发布于 2020-05-27 20:41折现公司估值财务模型与估值（书籍）​赞同 687​​16 条评论​分享​喜欢​收藏​申请转载​文章被以下专栏收录风投小虾投资笔记前沿科技领域行业研究、投融资经

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流折现法（DCF）详尽讲解（附公式） 前文：估值的方法——自由现金流贴现法（DCF）常用的估值方法有自由现金流折现法、股利贴现法、市盈率估值法、市净率估值、市... - 雪球首页行情行情中心筛选器新股上市买什么交易A股交易基金交易私募中心下载App扫一扫，下载登录/注册鑫鑫-投资()发布于2023-03-11 13:32来自雪球 · 福建关注自由现金流折现法（DCF）详尽讲解（附公式）来源：雪球App，作者： 鑫鑫-投资，（https://xueqiu.com/2524803655/244192476）前文：估值的方法——自由现金流贴现法（DCF）常用的估值方法有自由现金流折现法、股利贴现法、市盈率估值法、市净率估值、市销率估值、PEG估值法等，前面 2 个是绝对估值法，后面 4 个是相对估值法。自由现金流折现法（DCF）也被认为是最有效的，估值方法之一。自由现金流折现法体现了成长是企业价值的一部分，而且是很重要的一部分；企业经营能否持久是比成长更重要的事；企业经营中面临的风险因素，也是决定企业价值非常关键的部分。一现金流折现的原理现金流折现的原理很简单。比如说，我们以100万的价格买入某套房子，如果出租出去，每年能产生5%的收益（租金）,即每年5万元。3年后，该物业以110万价格出售。在我们持有该物业这3年中，产生的现金流分别是第一年的5万租金收益，第二年的5万租金收益，第三年115万收益（5万租金+110万出售物业）。即第一年产生的现金流5万，第二年产生的现金流5万，第三年产生了115万的现金流。我们知道，今年的5万元和明年，后年的5万元价值是不一样的。所以，这其中有一个折现率。即明年和后年的5万元“折现”到今年值多少钱？我们假设折现率是10%。那么，我们可以计算出来，该套物业如果每年能产生5%的租金收益，且第三年出售时交易价格为110万元，则该套物业的现值为104.55万元，相比于100万元的交易价格是低估的。二股权自由现金流和公司自由现金流通过以上简单的例子，我们可以知道，要评估一家公司的现有价值是多少，就要预估出公司未来能产生的自由现金流，然后折算成现值。我们经常可以看到两个名词，即股权自由现金流和公司自由现金流。我们完全没必要去纠结于概念，简单理解即可。资产=负债+所有者权益所有者权益即股权。然而公司的资产组成并非仅仅只有股东投入，还有债务，即债权。如果我们从评估公司股权价值（可以理解为公司市值）的角度出发，计算出来的即股权自由现金流，如果我们从评估整个公司价值（可以理解为公司市值+债务市值）的角度出发，计算出来的即公司自由现金流。两者可以通过一个等式相连。即：股权价值=公司价值-负债+现金从理论上讲，不管是从股权自由现金流还是公司自由现金流的角度来评估股权价值，得出的股权价值都是一样的。下面将从公司自由现金流的角度来评估股权价值。选取的计算标的是鲁泰纺织公司。三股权自由现金流的确定如何“计算”股权自由现金流（非公司自由现金流）？1.固定股息支付这是一种直接计算股权自由现金流（非公司自由现金流）的方法，因为衡量一家公司股权自由现金流最直接的办法就是股息的发放。分红获得的股息收益可是实打实的到手的现金。另外，有的公司未必会大手笔分红，却会大手笔回购股票，这也是一种回报股东的方式,我们在计算时可以加到股息上去。举一个例子：鲁泰纺织有限公司2014年、2015年和2016年股息分别为4.779亿、4.655亿、4.613亿。平均每年分红金额为4.682亿。假设鲁泰公司以后股息都不再增长，每年都固定为4.682亿。那么，鲁泰公司股票相当于是一张固定收益的永续债券。我们可按永续债券的价值计算公式计算公司股权价值。即鲁泰公司股权价值为：2.固定增长股息折现鲁泰公司2011年-2016年股息年均增长率为10%。长期来看。每年10%股息增长率是不现实的，假设公司未来每年股息增长率为2%则可按以下公式计算鲁泰公司价值。以上只是股权自由现金流折现的简单演示，本文主要讲公司自由现金流的计算。四公司自由现金流的确定我们知道，公司有钱未必会全部分红给投资者。所以，用公司发放的股息作为自由现金流来计算股权价值是极为保守的一种方式，计算出来的股权价值往往偏低。大家在阅读年报时应该会注意到这样一个表格：这是把净利润调节成经营活动产生的现金流量净额的一个计算表。其实，我们计算公司自由现金流的过程和这个表格差不多，都是要从净利润出发，最后调节成现金流。1.净利润调整为现金流的原理我们都知道，10亿的利润，可能是实打实的现金，也可能是白条。所以，我们在把公司净利润调整为现金流时，应该基于以下公式：现金流=净利润-公司未收到的-公司预先付的+公司未付的+公司预先收的公司未收到的比如说，公司今年比去年新增1亿的应收账款，这1亿元已经算到利润里面去了，但是，却未到公司账上，不是现金流入，所以要从净利润里面扣除。公司预先付的：比如说，公司预定某产品交了100万的定金，但是，由于还没交货，这100万不能算到营业成本里面去，但是，却是实实在在的公司现金流流出，所以，必须从净利润里面扣除。公司未付的：比如说，应付账款。应付账款是公司拖欠供应商的。这笔交易已经成了，费用已经算进净利润里，但是，这笔钱却没有出公司账户，没有现金流出，所以，必须加回这笔款项。另外，还有折旧、摊销等等，这些费用虽然算到净利润里面，但是公司却没有一分钱的现金流流出，必须从净利润中加回。公司预先收的：比如说，预收款项。公司产品抢手，预先受了2个亿的定金，然而，这笔交易并没有实实在在成交，不能算到净利润里。但是，这2亿已经打入公司账户了，是现金流流入，必须加上这笔款项。2.别忘记了债权人的现金流刚刚说了，我们计算的是公司自由现金流（股权+债权）,所以，必须还要加上债权人的现金流。债权人的现金流很简单，因为债权人的现金流就是公司每年付给债权人的利息。可以在财务报表PDF中搜索“利息支出”即可找到。但是要注意一点，利息支出有一定的税率。债权自由现金流=支付利息×税率3.公司自由现金流的计算公司自由现金流（非股权自由现金流）=息前净利润+净资本变动+非现金营运资本变动下面详细解释一下公式中各项的含义。3.1息前净利润这个项目解决的是债权人自由现金流的问题。在计算公司自由现金流时，债权人的自由现金流需加回。息前净利润=EBIT（息税前利润）×（1-税率）财务报表中的“归属上市公司股东净利润”科目是归属股东的净利润，而归属债权人的收益（利息）已经当作财务费用从净利润中扣除了。我们此处计算的是公司自由现金流(股权+债权），所以，必须把利息费用加回。因为债权人利息和归属股东的利润都需要缴税，所以，必须扣除税率。即息税前利润（未扣税前的归属股东利润+债权人收益）—税金=息前利润（扣税后的债权人利息+归属股东利润）如果嫌麻烦，可以直接用净利润替代。3.2净资本支出净资本支出=折旧+摊销-资本性支出折旧和摊销：固定资产需要折旧，无形资产需要摊销。折旧和摊销费用每年都从利润中扣除，但是，却没有一分真实的现金流出公司。所以，这部分在利润中被扣除的钱，必须加回来。资本性支出：资本性支出就是企业为了持续发展购买的固定资产、无形资产等等所发生的费用支出。如果要精确计算，这是一个比较难计算的科目，哪些该算资本性支出，哪些不算？但是，我们不必精确计算，只要抓住大头即可。我们可以从现金流流量表中找到以下科目即可。3.3.非现金营运资本变动非现金营运资本变动=应收票据变动+应收账款变动+预付款项变动+存货变动+应付票据变动+应收账款变动+预收款项变动什么是营运资本？按照教科书的定义，营运资本=流动资产-流动负债。但是，我们这里需要的是非现金营运资本。非现金营运资本=扣除现金及现金等价物后的流动资产-扣除短期借款的流动负债扣除现金及现金等价物后的流动资产：我们可以发现，在扣除现金和现金等价物后，流动资产的增加，伴随着的是现金的流出。如，公司确认收益，收到的有可能是应收票据和应收账款。虽然收益算进利润里了，但是，公司账上并没有现金流入，而是变成了应收票据和应收账款，利润增加了，但是，现金流并没有增加，所以这部分必须从利润中扣除。存货是占用现金的，存货的增加，相当于着现金流的减少，必须从净利润中扣除。扣除短期借款的流动负债：举个例子，一笔交易的完成，收益已经计入利润。但是，公司未必支付现金，而是变成应付票据和应付账款，公司没有实在的现金流流出，但是，这笔钱已经计入利润表中被扣除了，所以，必须加回来。我们可以发现，流动负债的增加，意味着现金的流入。非现金营运资本变动=今年非现金营运资本-去年非现金营运资本非现金营运资本的增加，意味着现金的流出，非现金营运资本的减少，意味着现金的流入。至此，公司自由现金流计算的解释工作完毕。5.完整的计算公式需要注意的是，非现金流动资产和流动负债只选取绝大部分公司都有的项目，剩下的如其他应付款，应收款，递延所得税等等可根据实际情况选取。我们可以给这些科目取一个名字，即其他非现金营运资本变动。五自由现金流计算举例这里，以鲁泰纺织有限公司为例。根据以上公式，我们可以得出鲁泰公司历年自由现金流。为了方便计算，我们可以对公司和该表格进行一些改动。把净资本变动和非现金营运资本变动合称为再投资净额。同时，我们再定义以下名词：再投资率=再投资净额/息前净利润这样，我们就能够简化计算。只要用息前净利润×(1-再投资率),就能得到公司自由现金流。六再投资率的意义再投资率是一个比率，通过公司历史数据计算该比率，我们可以大体知道公司平均再投资率是多少，如，鲁泰公司的五年平均再投资率为45%左右，最高为71%，最低为13%。利用公司自由现金流=息前净利润×(1-再投资率)能极大方便以后对自由现金流的计算。鲁泰公司未来5年自由现金流预测如下：假设公司未来5年年均净利润增速3%,再投资率取62%（3年平均再投资率）。七折现阶段的选取如果是稳定增长型公司，选取一个阶段即可。如果是快速增长型公司，可根据公司所处阶段选取两阶段或者三阶段折现模型。鲁泰公司选择两阶段折现模型。即第一阶段：公司未来5年净利润均增速3%,第二阶段：公司5年后净利润增速为2%。八折现率的确定折现率如何确定呢。这里要考虑两个收益率。即股权投资收益率和债务投资收益率。股权成本：即股权投资收益率无风险利率：可用长期国债收益率代替B值：可以理解为某行业指数走势与大盘指数走势的相关程度ERP（股权风险溢价）：相对于无风险收益的溢价。美国1928年-2010年，股权投资相对于无风险收益溢价率为4.31%.税后债务成本：即债权投资收益率无风险利率：可用长期国债收益率代替违约利差：可以参考债权评级。AAA级债券违约利差为0.75%折现率（资本成本或者是资本收益率）的计算公式如下：企业负债即企业债券市值，企业权益即股票市场公司市值。rd即债务投资收益率，re即股权投资收益率。一般来说，投资者并不喜欢计算，而且没有办法准确计算未来折现率，一般取9%-11%。这里计算鲁泰公司折现率取10%。九第n年末价值的计算鲁泰公司采用两阶段贴现法，五年内的自由现金流已经算出。现在计算第五年末的公司价值。可以采用以下公式：这要求我们算出2021年的现金流。我们假设的是公司2017-2020年5年间净利润增速3%,再投资率62%，贴现率10%。2020年后我们假设公司净利润增速为2%,贴现率降为8%，此时再投资率可以按以下公式计算：即2%÷8%=25%则第五年末价值=【第六年利润×（1-再投资率）】/（ 贴现率-增长率）=81.07亿注：计算第五年末价值时：第六年利润=第五年利润×（1+2%）再投资率、贴现率和增长率全部采用第五年后的数据。十公司现值的计算按照10%的折现率，把公司5年内的自由现金流和5年末的公司价值折算成现值即可。计算为公司价值现值为92.25亿。十一计算公司股权价值股权价值=公司价值-负债+现金说明：公司价值包括股权+债权。但是股权价值必须剔除债权价值，即公司负债。同时，因为计算营运资本时没有考虑现金及等价物，这里必须加上。最终：鲁泰公司股权价值为：目前B股有较大折价。现金流折现法是一种主观性比较强的估值方法，但是，确实最为有效和最正确的估值方法。有人说现金流折现法太忧郁，理论上说，自由现金流折现法无懈可击，但是，具体运用起来，主观性太强，华而不实。但是，如果，我们能够坚持保守估值的原则，即，按最严格的标准，计算出公司可能的最低估值，同时调整参数，再计算出合理估值和乐观估值，那么，自由现金流折现法就不忧郁了。

估值的方法——自由现金流贴现法（DCF） - 知乎

估值的方法——自由现金流贴现法（DCF） - 知乎切换模式写文章登录/注册估值的方法——自由现金流贴现法（DCF）井蛙看海​FRM 金融风险管理师资格证持证人​某白酒基金经理周末自驾去农家乐，不慎压死了农妇家唯一的一只老母鸡，基金经理问要赔偿多少。农妇拿出计算器，鸡生蛋、蛋生鸡……一直算了30年，3000个鸡蛋的利润打八折，总共要2400元。基金经理很生气：你们也按照DCF法估值了啊。以上段子来源于网络，在白酒涨势最好的时候，很多人都认为白酒股太贵了，不管使用PE还是PEG来估值，都处于高估的位置，于是不少基金经理站出来说，现在白酒股的估值方法已经转向了DCF法估值，算一下其实不算贵，中信证券也出来说，酱香科技估值3000块。这下市场安静了很多，估计是因为好多人知道PE和PB，但不清楚DCF是什么，为了不让基金经理忽悠的太狠，今天我们就了解一下这个神秘的DCF。一、基本概念DCF的英文全称是Discounted Cash Flow，当然如果是模型就加上Model，如果是估值就加上Valuation，翻译过来就是现金流贴现。DCF方法的内涵就是把企业未来特定期间内的预期现金流还原为现值。很显然企业价值的真髓还是它未来盈利的能力，而盈利能力则体现为经营活动带来的现金流，因此理论界通常把现金流量贴现法作为企业价值的方法，在评估实践中也得到了大量的应用，并且已经日趋完善和成熟。了解DCF估值法之前，我们必须要了解一个基本的概念，叫做贴现（或者叫折现），贴现的意思就是把未来的钱放到现在来衡量其价值，我们都知道由于通货膨胀的存在，现金购买力在下降，未来的100块的购买力肯定不如现在的100块，那么怎么定量计算呢。我们举个栗子，假设现在猪肉价格是100块一斤，一年后105块，那么以猪肉为标的，1年后的105块折算到现在就是100块。以猪肉的价格为标准，我们可以得出一个贴现率=（105-100）/100=5%，即一年期的贴现率为5%，一年后的现金如果折算到现在都要除以（1+5%），如果这个值保持恒定，后一年的现金折算到现金需要除以2次（1+5%），以此类推。大概了解了这个思想，我们怎么通过现金流贴现的方法对企业进行估值呢，我们假设企业的未来1~n年的现金流为D1、D2、D3……Dn，假设折现率为恒定的r，那么未来n年的现金流折现到现在的公式如下：看完这个是不是更糊涂了，其实贴现的思想在我们生活中非常普遍，只是我们没意识到而已，房贷中等额本息的月供就可以用贴现的方式来计算。在你了解了贴现的思想后，再也不用纠结于等额本息和等额本金还款方式了，因为你会发现两种方式付出的月供折现后都等于借款本金，这里边蕴含着货币的时间价值的概念，就不赘述了。二、DCF估值的应用前边讲的有点多，回归正题，自由现金流贴现模型主要有三种类型，包括永续增长模型、两阶段增长模型和三阶段增长模型。限于篇幅我们了解一下永续增长模型和两阶段增长模型，三阶段增长模型的思路和前两者没什么差别，只是增加了一个转换期增长阶段，感兴趣的同学可以自己去了解。1.永续增长模型永续增长模型假设企业未来增长稳定，增长的速度是恒定的，那么企业的价值就成了下一期现金流的函数。我们假设当前现金流为D0，企业自由现金流增长率是g，折现率为r，那么企业的价值为P0。那么企业的价值就是：当n→∞的时候，化简得到（方法参考上述等额本息计算）举个例子，如果某企业的最近一期的每股自由现金流为D0=2元，每年以10%的速度递增，即g=10%，贴现率为12%，则可以用上式进行计算出当前合理股价应为110元。不过也很容易看出来，这里r必须要大于g，否则的话是没有意义的。2.两阶段增长模型企业的的发展都会经历成长期、成熟期和衰退期，在不同的阶段，企业的增长速度是不同的，成长期的增长会显著高于社会经济的平均增长速度，成熟期则与社会经济发展的速度相当，而衰退期则低于社会经济的发展速度。我们只考虑两个阶段，假设第一阶段为贴现率恒定为r，前边n1年企业的增长率为g1，后边n2年的增长率为g2，则P0的计算如下：看不懂没关系，我们继续举个例子，如果某企业的最近一期的每股自由现金流为D0=2元，前三年以10%的速度增加，即g1=10%，从第4年开始增长速度降为5%，即g2=5%，我们要求的贴现率仍然为12%。因为第4年开始变为永续增长，那么第4年的现值计算可以直接套用永续增长模型，我们需要先计算第4年开始永续的价值，此时计算得到结果是贴现到第三年的（即P3），然后再次贴现到当前，得到该股票的当前股价为34.31元，计算过程如下：三、DCF的应用的要点及局限性从基本的计算过程来看，DCF模型要比相对估值法更为复杂，主要原因是很多参数都要自己来设定，设定的过程中要考虑参数的合理性。我们先说一下几个参数，对于自由现金流D，为了方便计算我们可以直接选取净资产的收益，这个可以从年报中获得，贴现率r即为你持有该公司股份所期望的收益率，增长率则可以结合着公司自己的预测和市场对公司的看法来定一个值，有了这三个值就可以进行计算了，如果采用永续增长模型，一般采用与社会经济增长速度相当的值即可。那么DCF模型的局限性就很明显了，参数比较多，不管是增长率还是贴现率都夹杂了主观的因素，对于未来市场环境的变化，如政策、技术替代、利率等等一系列的风险因素都无法考虑在内。DCF模型要求企业持续稳定的经营和盈利，因此从目前来看比较适合消费类的行业，比如巴菲特钟爱的可口可乐，就非常适用这种模型进行估值。当然国内的白酒也非常适合这种估值方式，所以春节前白酒股价格一路狂飙的时候，基金经理站出来说目前白酒股的估值已经从PEG切换到了DCF，所以目前并不算贵，那么我们也来简单的测算一下吧。四、贵州茅台的估值学以致用，我们简单的用两阶段增长模型来计算一下A股股王贵州茅台的估值，茅台最新发布的20年扣非净利润是455亿，我们直接用这个数字作为D0，第一个阶段为10年，增长率为g1=15% ，第二个阶段即第11年开始的永续增长率为8%，我们期望的年化收益率为r=12%，则可以通过上述方法计算出茅台当前市值为20,835亿元，对应的股价大概为1662元。正如前述，如果变动参数，估值将会发生比较大的变化，比如把永续增长率调整为5%，则对应的股价变成了1,130元，当然你可以调整多个参数，包括每个阶段的时间，只要相对合理就可以，多个参数测试后，你可以得到一个合理的区间，进而可以作为参考。虽然DCF模型的参数比较主观，但是对于企业的估值仍然意义重大，它从企业的实际盈利能力出发，结合了货币时间价值的观念对企业未来创造的价值进行评估，为投资者决策提供了数据支撑。如果想比较系统的了解估值的内容，可以找一本财务管理的书籍学习一下。今天的内容相当的多了，虽然内容都很基础，但是整理起来确实花了不少时间，放弃了享受窗外灿烂的春光，码了3个多小的字，如果可以让大家的在投资中少一点盲目，也算是有意义了。学习的目的并不是马上就可以赚钱，而是让我们多一分看问题和分析问题的能力，知识并不难，难的是学以致用，希望我们都能在将来的投资中收获满满，谢谢关注。如果感觉有用，不妨点一下在看，或者分享给你的小伙伴们。编辑于 2022-04-23 09:26贵州茅台股票估值A股赚钱必修课（书籍）​赞同 732​​79 条评论​分享​喜欢​收藏​申请

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DCF模型

现金流量贴现法(Discounted Cash Flow Method)

目录

1现金流量贴现法

2现金流量贴现法的基本公式

3现金流量贴现法的优缺点

4现金流量贴现法的应用

5现金流量贴现法范例

6DCF模型

7什么是现金流量折现法

8现金流量折现法运用前提

9现金流量折现法的局限性

10现金流量折现法下的企业估价分析

11现金流量折现法在企业中的运用

12现金流量折现法举例

13现金流量折现法的注意要点

14现金流量折现法的价值

现金流量贴现法 编辑本段

　　现金流量贴现法就是把企业未来特定期间内的预期现金流量还原为当前现值。由于企业价值的真髓还是它未来盈利的能力，只有当企业具备这种能力，它的价值才会被市场认同，因此理论界通常把现金流量贴现法作为企业价值评估的首选方法，在评估实践中也得到了大量的应用，并且已经日趋完善和成熟。

现金流量贴现法的基本公式 编辑本段

DCF式中：P一企业的评估值； 　　n一资产（企业）的寿命； 　　CFt一资产 (企业)在t时刻产生的现金流； 　　r一反映预期现金流的折现率　　从上述计算公式我们可以看出该方法有两个基本的输入变量：现金流和折现率。因此在使用该方法前首先要对现金流做出合理的预测。在评估中要全面考虑影响企业未来获利能力的各种因素，客观、公正地对企业未来现金流做出合理预测。其次是选择合适的折现率。折现率的选择主要是根据评估人员对企业未来风险的判断。由于企业经营的不确定性是客观存在的，因此对企业未来收益风险的判断至关重要，当企业未来收益的风险较高时，折现率也应较高，当未来收益的风险较低时，折现率也应较低。

现金流量贴现法的优缺点 编辑本段

　　现金流量贴现法作为评估企业内在价值的科学方法更适合并购评估的特点，很好的体现了企业价值的本质；与前两种企业价值评估方法相比，现金流量贴现法最符合价值理论，能通过各种假设，反映企业管理层的管理水平和经验。但尽管如此，现金流量贴现法仍存在一些不足：首先从折现率的角度看，这种方法不能反映企业灵活性所带来的收益，这个缺陷也决定了它不能适用于企业的战略领域；其次这种方法没有考虑企业项目之间的相互依赖性，也没有考虑到企业投资项目之间的时间依赖性；第三，使用这种方法，结果的正确性完全取决于所使用的假设条件的正确性，在应用是切不可脱离实际。而且如果遇到企业未来现金流量很不稳定、亏损企业等情况，现金流量贴现法就无能为力了。 

现金流量贴现法的应用编辑本段

　　现金流量贴现法在网络企业价值评估中的应用不管一个公司生产什么样的产品,提供什么样的服务,对投资者来说,最终只生产一种产品———现金。投资者之所以持有该公司的证券,是希望这些证券未来为他们产生自由现金流。 　　因此,评价网络企业最佳的方式还是应该回到这样一个最基本的经济因素上来,完全以绩效预测为依据,采用贴现现金流量(DCF)分析方法。 　　由于贴现现金流量的基础———根据企业未来的风险贴现企业未来的现金流———在全世界各地都是一样的,本文将主要探讨如何将网络企业特有的风险因素包含到评估模型中来,如技术风险、通货膨胀率、国家有关政策的变动、资本控制、经济不稳定等等。在此之前,可以采用两个技巧: 　　a.从未来的某个特定时间开始预测,并回溯到目前的绩效情况; 　　b.采用传统的分析技巧,了解公司的潜在经济效益,预测它们未来的绩效。 　　在现金流量贴现法中,有两种方法可以把网络企业特有的额外风险考虑进去:反映在对未来现金流量的预测过程中,即包括在DCF公式的分子上;以额外的风险溢价加到贴现率中,即包括在DCF公式的分母里。本文认为,利用概率加权的情景分析(将风险反映到现金流量的预测中)将会为企业的价值评估提供更为坚实的理论基础和更加透彻的理解,这主要是因为以下三个原因： 　　a.投资者可以事先分散网络行业特有的风险,如技术风险、行业政策风险等,尽管这些风险不可能彻底分散。经典的资本资产定价模型(CAPM)明确指出,贴现率和资本成本只应反映不可分散风险,那么可分散的风险通过现金流量来反映就更加科学,而通过将风险溢价加到贴现率中的做法就有待商榷。 　　b.即使在同一个国家同一个行业里,各种风险对不同企业的影响不同。如果采用调整贴现率的方法,将行业风险溢价并入到贴现率中,就意味着对所有的企业采用同样的风险溢价水平,会高估或低估企业价值。 　　c.网络这一新兴行业中的竞争规则正在发生巨大的变化,技术/运作标准之间的竞争将更多地体现在“企业网”之间的竞争。在不久的将来,网络行业之间的竞争将更多反映在结构上的竞争、总体价值之间的竞争。“企业网”可以产生一个公司,也可以毁灭一个公司,尽管它并非垄断,但和垄断一样威力强大。在不久的将来,可以预料网络行业将被企业网重塑,这些企业网将相互对抗,并无情地蚕食或吞并对方。这种风险通过加权情景分析,将更好地体现网络企业的竞争规则,并将网络企业可能面临的风险清楚地勾勒出来,而这是简单地使用一个综合各种风险的“风险溢价”参数所无法比拟的。

现金流量贴现法范例编辑本段

　　为使大家对现金流量贴现法有更具体的了解，我们假设了一个例子以供参考： 　　第一部份是计算经折算为现值的公司未来五年现金流，首先我们将公司每年的现金流折算为现值，即第一年的现金流为￥11.6，经折算后则为￥10.4 (￥11.6 X 0.89)，第二年的折算后现金流则为 ￥10.7 (￥13.5 X 0.80)，并将其余的三年现金流折算起来，然之后再将这些现值加起来，便得出 ￥56 (￥10.4+￥10.7+￥11.1+￥11.5+￥11.9)，这就是公司未来五年经折算后的现金流价值。 　　第二部份则是集中计算经折算为现金值的公司未来五年后的剩余价值。首先我们假设公司经过五年达16%的高速增长，现金流的增长幅度会由16%下调至每年7%，因此公司未来的第六年现金流则为 ￥26.1 (￥24.4 X 1.07)，而假设公司其后的现金流保持每年以7%稳步上升，并同时假定我们所要求的回报为每年12%(贴现率)，公司剩余价值则可以凭此推算为￥521.4 (￥26.1/(12%-7%))，然后我们再将公司五年后的未来余值折算为现值(Present value)，即 ￥295 (￥521.4 X 0.57)，便可估算出经折算为现金值的公司未来五年后的剩余价值。最后，我们将第一及第二部份计算到的现值加起来，便可得出公司的内在价值为￥351 (￥55.6 + ￥295.9)，而投资者便可根据此数字，再除以公司已发行的股票数量，便可得出每股的内在价值。若每股内在价值较市价为高，则投资者可以考虑购入，反之则予以沽售。 第一部分：预测前5年的现金流 (Project 5 years Cash flows) 　　1. 上年度公司现金流 (Prior year cash flow): 公司上年度现金流的数字 　　2. 增长率 (Growth rate): 与公司往年盈利对比的盈利增长率 　　3. 现金流量 (Cash flow): 于公司将所有盈利分发的情况下，股东所得的现金流 = 现金流(n-1) X (1+0.16)， n = 1,2, …, 5 　　4. 折现参数 (Discount factor): 将未来价值化为现值的数值 = 1/(1+0.12)^n, n = 1, 2, …, 5 　　5. 现值 (Present value): 将未来的价值贴现为第一年时的价值，将未来现金流乘以贴现参数所得出的数值 = (3) X (4) 　　6. 贴现现金流总和 　　第二部分 剩余价值(Terminal Value/Residual Value): 剩余价值是通过恒定增长模型计算得出的，即假设公司从第五年开始以每年5％的速度恒定增长。 　　7. 第五年的现金流 (Cash flow in year 5): 在公司将所有盈利分发的情况下，股东于第五年所得的现金流 　　8. 增长率 (Growth rate): 公司于第5年后的增长率. 　　9. 第六年的现金流 (Cash flow in year 6): 在公司将所有盈利分发的情况下，股东于第六年所得的现金流 　　10. 要求回报率減增长率 (Required rate of return minus growth rate): 要求回报率亦作资本成本。以要求回报率与增长率之差作为贴现率将永恒的剩余价值转换为于第6年时的价值五年后的价值 (Terminal Value) 　　11. 五年后的价值 (Terminal Value) ：公司五年后的价值 　　12. 五年后的贴现参数 (Discount factor as of year 5) ： 将公司第五年的价值转化为第一年的现值 = (9)/(10) 　　13. 贴现公司余值：经折算为第一年价值的公司余值 　　公司的内在价值：前5年贴现现金流总和与贴现公司余值之和，其反应公司的现在全部价值

DCF模型 编辑本段

现金流折现模型(英语: Discounted Cashflow Model)，简称DCF模型，是公司财务和投资学领域应用最广泛的定价模型之一，在学术和实践领域都发挥着巨大的作用。 　　现金流折现模型的公式可以表述如下： 　　P0 = (E0CF1)/(1 + r) + (E0CF2)/(1 + r) + ... (延续到无限期) 　　其中P0代表某一企业、资产或工程的现值（当前价值），E0CFn代表当前预测的未来第n期产生的自由现金流，r代表自由现金流的折现率，即资本成本。这一模型的涵义是：一项投资或一个企业的当前价值，等于其未来所产生的现金流的现值之和。 　现金流折现模型的计算方法很简单，但现实运用中涉及许多问题。首先，预测未来无限期的自由现金流是不可能完成的任务，即使只预测未来几期的现金流，其可靠性也非常可疑。其次，预测的对象是现金流而非会计利润，现金流的变化可能比利润的变化更难预测。第三，现金流的折现率即资本成本非常难以估计，虽然一般采用资本资产定价模型或套利定价模型进行模拟，但不一定适合一切性质的企业。现金流折现模型的结果对资本成本相当敏感，从公式即可看出，分母一个百分点的变化，可能导致结果的剧烈变化。 　　鉴于现金流折现模型的诸多局限性，金融界专业人士往往用乘数定价模型、资产重置成本定价模型、剩余收益模型、异常收益增长模型等对其进行补充。股息折现模型可以视为现金流折现模型的一种特殊形式。贴现现金流量法(拉巴波特模型,Rappaport Model,DCF法) 什么是贴现现金流量法 　　贴现现金流量法是由美国西北大学阿尔弗雷德·拉巴波特于1986年提出，也被称作拉巴波特模型（Rappaport Model），是用贴现现金流量方法确定最高可接受的并购价值的方法，，这就需要估计由并购引起的期望的增量现金流量和贴现率（或资本成本），即企业进行新投资，市场所要求的最低的可接受的报酬率。 　　该模型所用的现金流量是指自由现金流量（Free Cash Flow，简写FCF）即扣除税收、必要的资本性支出和营运资本增加后，能够支付给所有的清偿者的现金流量。 　　用贴现现金流量法评估目标企业价值的总体思路是：估计兼并后增加的现金流量和用于计算这些现金流量现值的折现率，然后计算出这些增加的现金流量的现值，这就是兼并方所愿意支付的最高价格。如果实际成交价格高于这个价格，则不但不会给兼并企业带来好处，反而会引起亏损。 运用贴现现金流量法的步骤 　　运用贴现现金流量法需经过三个步骤： 　　第一步，建立自由现金流量预测模型。 　　拉巴波特认为有五种价值动因影响目标企业的价值，即销售增长率、经济利润边际、新增固定资产投资、新增营运资本、边际税率等。他把这五种因素运用在自由现金流量模型中，公式表述为：FCF=S[，t-1]（1+g[，t]）·P[，t]（1-T）-（S[，t]-S[，t -1]）·（F[，t]+W[，t]）。 　　其中：FCF——自由现金流量；S[，t]——年销售额；g[，t]——销售额年增长率；P [，t]——销售利润率；T——所得税率；F[，t]——销售额每增加1元所需追加的固定资本投资；W[，t]——销售每增加1元所需追加的营运资本投资；t——预测期内某一年度。 　　第二步，估计折现率或加权平均资本成本。 　　折现率是考虑了投资风险后，兼并方要求的最低收益率，也就是该项投资的资本成本。这里所指的资本成本不是并购方企业自身的加权资本成本，而是并购方投资于目标企业的资本的边际成本。由于并购方用于并购的资金来源是复杂的，可能来自留存收益、增发新股，也可能是举债融资，这就需要对各种各样的长期资本成本要素进行估计，并计算加权平均资本成本。其中，自有资金的成本可用资本资产定价模式求得，而债务成本则可用债务利息经税务调整后的有效资本成本得到。最后，该项投资的资本成本就是这二者的加权平均，也就是平均资本成本（K），即：K=Ks（S/V）+Kb（1-T）（B/V）。其中：Ks——股东对此次投资要求的收益率；Kb——利率；S——自有资金数量；B——对外举债；V——市场总价值；T——企业的边际税率。 　　第三步，利用贴现现金流量模型，计算现金流量的现值。 　　V=∑（FCF/（1+K）[t]）+（F/（1+K）[t]） 　　其中，FCF——自由现金流量；K——折现率或加权平均资本成本；F——预期转让价格；V——企业价值。 贴现现金流量法的作用与局限性 　　贴现现金流量法以现金流量预测为基础，充分考虑了目标公司未来创造现金流量能力对其价值的影响，在日益崇尚"现金至尊"的现代理财环境中，对企业并购决策具有现实的指导意义。但是，这一方法的运用对决策条件与能力的要求较高，且易受预测人员主观意识（乐观或悲观）的影响。所以，合理预测未来现金流量以及选择贴现率（加权平均资本成本）的困难与不确定性可能影响贴现现金流量法的准确性。

什么是现金流量折现法 编辑本段

现金流量折现法：是对企业未来的现金流量及其风险进行预期，然后选择合理的贴现率，将未来的现金流量折合成现值。使用此法的关键确定：第一，预期企业未来存续期各年度的现金流量；第二，要找到一个合理的公允的折现率，折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险，风险越大，要求的折现率就越高；反之亦反之。 　　在实际操作中现金流量主要使用实体现金流量和股权现金流量。实体现金流量是指企业全部投资人拥有的现金流量总和。实体现金流量通常用加权平均资本成本来折现。 　　股权现金流量是指实体现金流量扣除与债务相联系的现金流量。股权现金流量通常用权益资本成本来折现，而权益资本成本可以通过资本资产定价模式来求得。

现金流量折现法运用前提编辑本段

　　现金流量折现法是建立在完全市场基础之上的,它应用的前提条件是,企业的经营是有规律的、并且是可以预测的,包括： 　　（1）资本市场是有效率的,资产的价格反映资产的价值。企业能够按照资本市场的利率,筹集足够数量的资金资本市场可以按照股东所承担的市场系统风险提供资金报酬。 　　（2）企业所面临的经营环境是稳定的,只要人们按照科学程序进行预测,得出的结论会接近企业的实际,即科学的预测模型可以有效防止经营环境的不确定因素,从而使预测变得更加科学。 　　（3）企业的经营是不可逆的,企业投资、融资决策具有不可更改性,一旦做出决策,做便无法更改。同时企业满足持续经营假设,没有特殊情况,企业将无限期地经营下去。 　　（4）投资者的估计是无偏差的,投资者往往都是理性的投资者,可以利用一切可以得到的企业信息进行投资决策,对于同一企业,不同的投资者得出的结论往往是相同的。

现金流量折现法的局限性编辑本段

　　由于目前的现金流量折现方法存在种种假设前提,而现实的资本市场和投资者素质往往无法达到其要求的条件,因此在利用现金流量折现方法进行评估时会出现各种问题,主要表现在： 　　（1）没有反映现金流量的动态变化由于企业的现金流量时刻处干变化之中,而且现金流量是时间、销售收入等参数的变化函数,必然导致依赖于现金流量的企业价值也处于动态变化之中。但是在前面的评估模型中,忽视了现金流量的动态变化,单单依靠线性关系来确定现金流量,使评估结果更多地表现为静态结论。 　　（2）不能反映企业财务杠杆的动态变化由于企业在经营中会根据环境的变化而改变企业的举债数额和负债比率,引起财务杠杆的波动,从而使企业的风险发生波动。一般情况下,这种风险的变化要在现金流量或者折现率中得到反映。但是目前的评估模型只是从静止的观点进行价值评估,忽视了这种财务杠杆和财务风险的变化。 　　（3）现金流量的预测问题 　　目前的现金流量预测是将现金流量与销售收人和净利润的增长联系起来,虽然从表面上看两者具有相关性,但是在实际中,净利润与现金流量是相关的,这其中主要是企业对会计政策的调整以及避税等手段的运用,出现净利润、销售收人与现金流量不配比的现象。现金流量的波动与企业的经营活动、战略投资计划和筹资活动中,影响现金流量的是付现销售收入和付现销售成本,因此,在具体预测现金流量时,应该以付现的收人和成本为基础,而不应该以销售收入为基础。 　　（4）折现率的确定问题 　　目前的评估方法,对折现率的选取一般是在企业资金成本的基础上,考虑财务风险因素选取的。在具体评估企业价值时,一般会以静止的方法确定折算率,以目前资本结构下的折现率进行企业价值评估,即折现率是固定的。但是在实际中,由于企业经营活动发生变化,企业的资本结构必然处干变化之中,导致企业风险出现变化,进而影响到资本结构中各项资金来源的权重,导致折现率的波动,从而引起企业价值评估结果出现变化。 　　为了克服上述缺陷,必然要对现有的现金流量折现评估模型进行分析、改进。对现金流量的预测要考虑其动态波动性,要分析财务风险变化对企业价值评估的影响,由于预测数据直接影响评估结果是否客观和准确,影响到评估价值的高低,因此必须慎重。

现金流量折现法下的企业估价分析编辑本段

　　企业估值就是对持续经营中的企业的经济价值进行的计量，其目的是帮助投资者和管理当局制定和改善决策。企业估值是现代金融学的重要组成部分，自20世纪80年代以来，随着经济金融化的不断发展和深入，企业价值理论已成为西方企业管理的核心内容。对企业进行估值是企业一切金融政策的前提和依据，对于企业管理者而言，在进行投资与融资决策之前，要对企业价值进行评估，采纳可使企业价值达到最大化的财务决策，对于投资者而言，做出是否投资于某企业的依据是对该企业的估值。Pabfo（2001）把企业估值的用途归纳为以下方面：确定企业首次发行（IPO）的价格；设计价值创造基础上的激励项目；确定主要的价值创造来源；为企业持续经营中的并购行为提供决策参考，帮助制定阶段性计划；用于企业的买卖动作，并为行业整合提供价值基础；对上市公司估值，以确定是否持有股票，寻找被市场低估的企业进行套利投资。本文主要介绍现金流量折现法在企业估值中的应用。 　　一、现金流量折现模型 价值DCF  其中：n为资产的年限； CFt为t年的现金流量； 　　r为包含了预计现金流量风险的折现率。 　　公司价值一词有两个涵义：一是公司的股权价值，即对公司普通股股东而言公司的价值；二是包括普通股、优先股、债权等公司的整体价值，即对公司普通股股东、优先股股东和债权人这些公司的利益相关者而言的公司价值。公司价值的涵义不同使得模型中的折现率和现金流也不同。 　　一是企业估价模型。企业价值是通过对企业的预计现金流以加权资本成本进行折现来计算的。企业预计的现金流是满足了所有运营费用和税收、资本支出，但在债务支付之前的剩余现金流。它将用于满足所有投资者分配的需要，包括支付债券人利息和本金，支付给股东股利及股票回购等。        SCF:为股权现金流量 　　CEP:为权益资本成本 　　以上两个模型在使用中应特别注意现金流和折现率的匹配使用，如果股权现金流以加权平均资本成本折现将导致对股权价值的高估（因为债务成本小于权益成本，所以加权成本小于权益成本），而如果以股权成本对公司现金流进行折现将导致对公司价值的低估偏差。 　　二、折现率 　　在预测未来现金流的时候往往根据企业预算的财务报表进行计算，而预算报表是以销售预算为起点的，根据前几年的销售情况来确定未来的销售增长率。考虑到加权资本成本，本文从股权成本、债权成本、资本结构三个方面来估算折现率。 　　（1）股权成本。股权成本是投资者向一个公司投资所要求的回报率，股利增长模型、风险和回报模型是估计股权成本的两种方法，如资本资产定价模型。 Ri = Rf + β(Rm − Rf)Rf为无风险报酬率，一般选择国库券或国内一年期央票利率；Rm为平均风险股票必要报酬率；β为股票的beta值；β表示该股票相对于市场风险溢价的倍数。该模型的关键是β的确定。估计β的过程是根据历史资料将股票回报（ri）对市场回报（rm）做回归，求出β。以历史数据来估计投资者对该股票风险的厌恶程度即β值时，需要假设投资者长期以来以系统风险的方式保持风险的厌恶程度没有变，股票指数（风险组合）的风险性在测算期或将来没有改变。另外，还应该对β值进行分解，β值是企业超过市场风险的倍数，β越大说明投资者认为企业的风险也越高。从经营风险上看，如果一个公司的成本结构中固定成本的比率越高，其经营风险越高，该公司的β就越高；从财务风险看，公司采用的负债越多，公司的财务风险也就越大，公司的β值也越高。通过分析来调整β，使其更接近真实值。根据取得的β值，预测未来的每期或长期的无风险报酬率和市场报酬率，带入资本资产定价模型，即可求出每期或长期的股权成本。 　　（2）加权平均资本成本。 　　加权平均资本成本=负债额占总资本的比重×税前债务资本成本×（1-所得税税率）+股票额占总资本比重×股权成本 　　税前债务资本成本取决于未来债务的利率、税率、发行溢价，如果没有进一步的数据，债务成本经常以目前的负债情况来进行计算。 　　三、未来现金流量的预测 　　企业现金流量是指一定时期内产生的潜在地可供股东和债权人分配的现金流量，其中包括可以支付给投资者的现金股利或股票回购现金；可以支付给债权人的利息或本金。现金流量是企业在满足经营生产需要支付了各种税费（不包括支付利息和本金），经营资产投入，资本投资后剩余的现金流量，可以供股东和债权人使用，但是这并不意味着这些自由现金流量会在满足债权人需要后，就能够以股利的形式发放给股东，为了满足不时之需，多数公司实际支付的股利金额都低于他们能够支付的金额，管理层偏向于持有流动储备以便于灵活管理。企业现金流量是债权人尚未分配的现金，因此在计算中不应扣减利息费用，所以选择息税后利润；权责发生制下收入费用的计量与实际收付现金在时间上的不一致，造成息税后利润中扣减了没有实付的费用，如折旧与摊销，在计算现金流量时应将这些不需支付的费用加回，同时企业以往的应收应付款、为了扩大生产能力而进行的资本支出并不在利润中反映，因此自由现金流的计算应考虑营运资本增加和资本支出的影响。 　　企业现金流量=息前税后利润+折旧与摊销-营运资本增加-资本支出 　　股权现金流是指在一定时期内产生的潜在的可供股东分配的现金流量，其金额等于企业自由现金流量减去债权人自由现金流量，即企业自由现金流量在债权人进行分配后的余额。严格意义上看，对于公众公司的股权投资的投资者所能获得的唯一现金流是这一股票将支付的股利。但事实上的股利是由公司的经理层决定的，比可以支付的股利要低的多，当事实上的股利比可以支付的股利少时，使用股利作为变量将低估公司股权的真实价值。 　　股权现金流=息前税后利润+折旧与摊销-营运资本增加-资本支出-债务人现金流 　　债权人现金流=利息支出+偿还债务本金-新借债务 　　SCF:为股权现金流量 　　CEP:为权益资本成本 　　CEC:股权资本成本 　　PGR:永续增长率 　　评估企业稳定期前的年份，即公式中的n，需要根据行业发展趋势、全球经济背景以及公司竞争优势来作出判断。70年代后期，人们对基于现金流量折现法的企业估值思想的批评越来越多，认为这一方法在很多情况下会导致对企业价值的低估，忽视了管理者根据环境变化调整项目的弹性，当环境变化时取消项目或扩张项目的情况没有予以考虑。在现实情况下，管理者可以根据具体的市场环境作出灵活决策，而现金流量不能反映这种灵活性的价值，在高度不确定性的环境下不能对企业进行正确的估值。因此，许多学者提出用期权方法对企业进行估值，特别是对于高度不确定性的企业和项目，如研究开发项目、创业企业、高科技企业等，这一方法也为我们从另一角度来探讨企业估值提供了有益的思路。

现金流量折现法在企业中的运用编辑本段

所谓价值评估，指买卖双方对标的做出的价值判断。在企业并购活动中，对目标企业的估价是决定交易是否成交的价值基础。目标企业估价主要取决于并购企业对其未来收益的大小和时间的预期。其本质上是一种主观判断，但并不是可以随意估价，而是有一定的科学方法可依据的。企业一般可以使用多种方法对目标企业估值。现金流量折现法是一种理论性较强的方法，它是以现金流量预测为基础，充分考虑了目标企业未来创造现金流量能力对其价值的影响，在崇尚“现金至尊”的现代理财环境中，对企业并购决策具有现实的指导意义。现金流量折现法中，沃斯顿（weston）模型估价法是最具代表性的一种估价方法，目前在欧美国家企业并购活动中已得到广泛采用。 　　用现金流量法折现评估目标企业价值，同一般资本预算分析相似：估计兼并后增加的现金流量和用于计算这些现金流量现值的折现率，然后计算出这些增加的现金流量的现值，这就是兼并方所能支付的最高价格。如果实际成交价格高于这个价格，兼并不但没有给兼并企业带来好处，反而引起亏损。 　　一、现金净流量　　NCF=X（1-T）-I 　　其中：NCF——现金净流量； 　　X——营业净收入（NOI）或税前息前盈余（EBIT）； 　　T——所得税率； 　　I——投资。 　　二、折现率　　在现金流量折现模型中，折现率是考虑投资风险后，兼并方要求的最低收益率，也就是该项投资的资本成本。但这里的资本成本是兼并企业投资于目标企业的资本的边际成本，而不是兼并方企业资本的成本。兼并目标企业所用的资本，一部分来自兼并企业和被兼并企业的自有资本，另一部分则是兼并企业和被兼并企业向外界举债。自有资金的成本可用资本资产定价模式（CAPM）求得，而债务成本则可用债务利息经税务调整后的有效利率得到。最后，该项投资的资本成本就是这2 者的加权平均，也就是平均资本成本（WACC），即： WACC = K = Ks(S / V) + Kb(1 − T)(B / V)　　其中：B——企业向外举债； 　　S——企业动用自有资金数量； 　　V——企业的市场总价值； 　　Ks——企业股东对此次投资要求的收益率； 　　Kb——债务的利率； 　　T——兼并后企业的边际税率。 　　三、目标企业的价值评估——沃斯顿模型（Weston） 　　目标企业的价值一般可用未来收益的现值表示，其计算公式为： DCF其中：FV——目标企业在第n期末的价值； Vo——企业价值； NCFt——第t年的现金净流量； 　　K——资本边际成本； 　　n——年数，即投资期限。 　　在现实生活中，几乎每个企业都会随着其生命周期的起伏而经历不同的成长阶段：企业早期的成长率高于整个经济体系成长率；企业中期的成长率等于经济体系成长率；而企业晚期的成长率显然低于整个经济体系成长率。沃斯顿模型建立在企业经历零增长时期的假定基础之上，模型虽然简单，但经过变更后却能适应企业各种不同成长形态的需要，其中最常用的有3个基本模型。 　　这3个基本模型是：零增长模型；固定比率增长模型；超常增长模型。 　　式中：X——营业净收入（NOI）或息税前盈余（EBIT）； gs——营业净利或息税前盈余增长率； 　　k——加权资金成本 bs——税后投资需求或投资机会； 　　n——增长持续期； 　　T——所得税率。

现金流量折现法举例编辑本段

　　A企业是一个以生产起重机为主的设备制造企业，由于内部盈利率低和投资机会缺乏，决定收购某企业，以实现有利投资机会与获利的增长。在众多企业中，A企业选择了B、C两企业，其中B企业是一家通讯设备生产企业，在市场开发和产品研究上颇具实力，有着很高的盈利率和众多的投资机会；C企业是一家软件生产厂商，其盈利率高于B企业。有关资料如表1. 表1　基本资料 每股价值市盈率总股本负债权益比率贝他系数盈利率投资率增长率 A企业105.450.31.20.040.10.004 B企业4011.710.31.40.121.50.18 C企业409.8810.31.60.141.00.14 　　补充资料包括：无风险报酬率（Risk-free Rate）为6%（RF），期望市场报酬率为11%（RM），负债利息率为10%，所得税率为50%，超常增长时期为10年。 　　根据以上资料，可以编制3个企业的简易资产负债表（见表2） 表2　 收购前的资产负债表 （单位：百万元）  ABC 负债151212 所有者权益504040 总资产655252 　　用内部盈利率除以（1-所得税率），然后乘以总资产，即可得出营业净收入，继而求出每股市价和资产总市价，其计算过程如表3. 表3　 每股市价  　ABC 1.总资产655252 2.盈利率r÷（1-T）0.080.240.28 3.营业净收入5.212.4814.56 4.负债利息1.51.21.2 5.税前利润3.711.2813.36 6.所得税1.855.646.68 7.税后净利1.855.646.68 8.普通股股本511 9.普通股每股盈余0.375.646.68 10.市盈率5.411.79.88 11.每股市价⑼×⑽26666 12.资产总市价⑾×⑻106666 表4　 收购对A企业每股盈余的影响  　A与B合并A与C合并 1.新增加股本3333 2.已有普通股本55 3.总普通股本3838 4.税后净利5.646.68 5.加：A企业税后净利1.851.85 6.总税后净利7.498.53 7.每股盈余⑹÷⑶0.1970.224 8.减：A企业原每股盈余0.370.37 9.影响程度（0.173）（0.146） 10.冲稀比率⑼÷⑻47%39% 　　用自然对数回归的方法可以确定NOI和gs、b，计算结果如表5. 表5　 自然对数回归法的分析结果  NOIbgsA收购B180.90.14 A收购C160.90.13 　　下面即利用估价公式进行分析： 　　（一）计算收购后的资金成本　　对于每种方案，以收购前每个企业资产总市价占两个企业总市价的比例为权数对每个企业的贝他风险系数加权，计算综合贝他风险系数（β系数），由贝他系数即可得出收购后的资金成本。 （二）用债务成本与资金成本，求收购后的加权平均资金成本（WACC） 表6　 收购后的资产负债表  　ABAC 负债（B）2727 所有者权益（S）7676 总资产（V）103103 WACC = K = Ks(S / V) + Kb(1 − T)(B / V)（三）利用计算结果，将两方案进行比较（见表7） 表7　　两种方案比较表  ABAC 收购后的价值13798 减：负债总额2727 所有者权益11071 减：A企业收购前价值1010 收购后所有者权益增值10061 减购买市价6666 收购利得（损失）34（5） 　　比较结果显示，收购B企业带来3 400万元的收益，而A、C企业的合并却发生500万元的收购损失。尽管这一计算过程存在一定的误差，但它至少可以证明A企业收购B企业较收购C企业更为理性、科学。 　　本法为企业收购决策提供了一种更为简洁的估价方法，收购企业为达到理性收购，必须估计合理的投资报酬率与风险；对不同的收购方案进行比较以检验不同的市场战略和环境因素的结合对企业价值产生的影响。

现金流量折现法的注意要点编辑本段

　　现金流量折现法应注意的两点： 　　第一，由于未来收益存在不确定性，发行价格通常要对上述每股净现值折让20%-30%。 　　第二，用现金流量折现法定价的公司，其市盈率往往高于市场平均水平，但这类公司发行上市时套算出来的市盈率与一般公司发行的市盈率之间不具可比性。

现金流量折现法的价值编辑本段

　　现金流量折现法是资本投资和资本预算的基本模型，被看做是企业估值定价在理论上最有成效的模型，因为企业的经济活动就表现为现金的流入和流出。由于有坚实的基础，当与其他方案一起使用时，现金流量折现法所得出结果往往是检验其他模型结果合理与否的基本标准。 　　现金流量折现法的原理比较简单，它是通过权衡为收购而投入的现金量这一投资所有未来能产生的净现金量和时间（扣除折旧、营运需要等）来计算的。这一计算可得出内部收益率（IRR），即现金流入量现值等于现金流出量现值时所得到的内涵折现率。 　　另外，未来现金流量也能折算成现值并与原始投资比较。这一计算得出的是净现值（NPV），即在现值条件下支出和预期金额之间的差。 　　不管是内部收益还是净现值，折现现金流量都要求估算出一个最终的价值额（利用不同的增长模型），年限一般是7～10年以上。 　　现金流量折现法的主要缺点就是其对现金流量估计和预测的固有的不确定性。由于必须对许多的有关市场、产品、定价、竞争、管理、经济状况、利率之类作出假定，准确性因而减弱。不过，在每次并购中，人们都应该使用现金流量折现法。因为它把注意力集中到最重要的假定和不确定性上，尤其是将它用于为买方确定最高定价时，其结果具有重要的参考价值。 　　现金流量折现法是西方企业价值评估方法中使用最广泛、理论上最健全的方法，而在我国企业价值评估中也受到一定的限制。现金流量折现法中要求对未来现金流量做出预测，而我国现行的企业会计制度很难准确地做到这一点。从理论上讲只有当市场完善，会计制度健全，信息披露能够较为真实的反映企业的过去和现状时，运用这种方法才最为合理。虽然我国目前还没有达到理想的适用条件，但不论是理论界还是实务界都已经开始尝试这种方法。从长远发展趋势看鼓励这种方法的运用。

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如何用 DCF 法对股票进行估值？具体步骤是怎样的？ - 知乎

如何用 DCF 法对股票进行估值？具体步骤是怎样的？ - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答​切换模式登录/注册估值投资公司估值股票金融如何用 DCF 法对股票进行估值？具体步骤是怎样的？如题 我只会计算WACC和FCFE 之后就不知道怎么做了，求前辈们指教啊！关注者347被浏览249,026关注问题​写回答​邀请回答​好问题 6​2 条评论​分享​9 个回答默认排序BC研究院​ 关注我们首先需要明确两个概念，公司价值和股权价值。A． 公司价值：Enterprise Value is the value of an entire firm, both debt and equity. This is the price that would be paid for the company in the event of an acquisition without a premium.就是在不考虑溢价的情况下，收购这个公司要花多少钱B. 股权价值Equity value constitutes the value of the company's shares and loans that the shareholders have made available to the business. 指公司股东拥有的价值，衡量的是市场价值如果想要收购企业，除了股权价值外，还需要考虑收购后可能承接的标的企业的现金和负债等股价=股权价值Equity value/ 股数C. 公司价值与股权价值的关系：Enterprise value = Equity Value+ Debt – Cash + minority interest + Preferred Stock+ 债务 收购企业后，收购方需要偿付被收购方的债务，因此公司价值中要加上这部分价值。- 现金 收购企业后，收购方会获得被收购方账上的现金。相当于这部分现金可以抵扣收购时的对付的价值，因此公司价值中要减去这部分价值。+ 少数股东权益 收购企业后（持有股份超过50%），未持有的部分被称为 Minority Interest(少数股东权益），这类子公司的收入利润等都会并入到收购后公司的企业报表中，因此公司价值需要加上这部分价值。+ 优先股 与债务类似。收购方在收购企业后，仍需要付给持有优先股的投资者一个固定的分红，因此需要加上这部分价值。DCF估值的原理假设企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干年（有人算成永续成长），把未来所有赚的自由现金流（比如5年预测期+永续期），用折现率（WACC）折合成现在的价值。这样，公司目前的价值就出来了。DCF估值的具体步骤A．假设一个简单的10年估值模型：①预测下一个10年的自由现金流FCF，把这些未来自由现金流折现成现值折现FCF=第n年的FCF/(1+r)^nr=折现率，n=被折现的年份数②计算永续年金价值，并把它折现成现值。永续年金价值=[FCF10*(1+g)]/(r-g)FCF10的意思是指第10年这一年的自由现金流数额。把永续年金价值进行折现=永续年金价值/(1+r)^10③10年折现现金流之和+永续年金折现现金价值来计算=公司价值公司价值-负债（债务账面价值）-优先股=普通股价值每股价值=普通股价值/股份数 B． 其中涉及到关键概念的计算如下1）自由现金流计算公式：第一步，净利润+财务费用-投资收益-处置固定资产收益+固定资产摊销+计提资产减值准备+应收账款减少+存货减少-应付账款增加+递延所得税负债（营运资金的变动）=经营现金流第二步，自由现金流=经营性现金流-资本性支出（固定资产增加+折旧）-商誉投资增加（商誉增加+摊销）2）折现率WACC的测算公司的WACC是利用债务、优先股和普通股的资本成本率计算加权平均数。WACC就是我们的预期投资加权平均收益率。WACC一体两面：既是投资者的预期回报率；同时，公司需要创造满足投资者预期回报率的价值，又是公司的资本成本率。在计算WACC时，公司的资本被划分为债务、优先股和普通股。债务和优先股都会有明确的利率和股息率，因此确定其资本成本比较容易。而股权资本成本率则不是非常明确。根据资本资产定价模型，股权预期回报率=无风险利率+贝塔系数×股权风险溢价。3）预测财务报表的步骤1. 先做利润表中收入2. 做利润表中的营业成本和管理费用和销售费用，通常他们是和收入对应的3. 做资产负债表的除现金外的资产（用资产周转率估算），包括流动、固定、无形资产等 现金要留到最后配平。预测出的经营性资产总和-原始经营性资产总额=需要融资的总金额4. 做资产负债表中除短期借款外的负债，包括流动、长期负债，做股本和资本公积 短期借款留到最后配平 3、4两项都是和主营业务相关的。（经营性负债周转率估算）预测出的经营性负债综合-原始经营性负债金额=经营项目自动提供的融资金额4.5 需要融资的总金额-经营项目自动提供的融资金额=实际融资需要按照原始报表中 股权融资（股权融资记入实收资本中）：短期借款：长期借款的比例，把实际融资需要的金额在这三者中进行按比例分配。5. 做财务费用（利率按4%，年利率8%的平均）、投资收益、营业外收支，然后计算出所得税（按历史值估算实际所得税率）和净利润。至此利润表完成，财务费用可以根据负债算。6. 做资产负债表中的长期投资、盈余公积和未分配利润。7. 用现金或短期借款调平资产负债表8. 做现金流量表DCF估值结果展示以上。喜欢我的回答，记得点击“赞同”喔～也可以关注公众号@BC研究院 与我们一同交流～发布于 2020-11-29 10:42​赞同 120​​3 条评论​分享​收藏​喜欢收起​Odysseus​金融等 3 个话题下的优秀答主​ 关注一般来说DCF更适用于一级市场而非二级市场，在中国尤其如此。最简单的解释是，在最基本的DCF模型中没有可以用来模拟随机性的变量。而如果假定市场有效的话，二级市场的股票价格是随机游走的。也就是说，用DCF可以得到对于资产价值的判断（一个确定值，一个基于长期判断的固定值），但却无法确定市场在当下对于资产的定价（一个变化值，一个叠加了长期判断和短期波动性因素的随机值）。

但这并不代表DCF对于股票估值就没有意义，通过一些对症下药的方法，还是可以解决DCF的局限性。一种主流的方法是引入了P/NAV的概念。其中NAV由传统的DCF求得，通过观察一段时间内P/NAV的变化幅度，来预测未来股价的波动区间。这里有两个技术性的细节需要注意：首先是NAV显然是可以调节的，通过WACC和增长率的变化可以轻松调节NAV，而在合理的大前提下，调节的目标应该是在一段时间内（2年左右，8个报告期）使得P/NAV的范围在0.8-1.2之间。其次是P的计算应该使用VWAP，90天是比较好的选择。在实际操作中，往往总会有一些时候P/NAV超过估计的范围，如果对应的时间点有行业或者公司的重大事项，也是可以理解的。通过这种方法，可以将固定的NAV值与变化的市值结合在一起。

然而经过自己的一些测试，上述方法在A股市场有效性却很低，我想原因主要是因为中国股市的散户投资者比海外股市更多，而散户投资者对于财报信息的关注度不如机构投资者所致。

另外还有一种办法也可以给DCF增加随机性的考量，具体来说操作流程是这样的：1）从收入开始直到运营成本的变化，列出所有DCF的子项目。2）选取4-8个报告期，计算上述指标的变化幅度范围。3）以最新一期财报为基础，考虑上述变化范围，用蒙特卡洛的蠢办法计算出所有可能出现的DCF值。一般来说这样计算出来的DCF值，用图像表示出来，会是一个不规则的正态分布曲线。4）根据个股的情况，选择置信区间得到DCF的高值和低值。5）对应本报告期内股价的走势情况，在尽可能耦合的目标下，调节之前DCF分项中的取值。6）对不同报告期重复上述过程，进一步提高DCF取值的精准性。

这是一种极其麻烦的方法，适合在深度研究一只股票的时候用。然而，经过自己的一些测试，这个方法有效性也不太高，对于蓝筹股大盘股和业绩比较稳定的股票还算不错，但难以预测小盘股的走势。我想原因主要是因为DCF本身就是一个非常主观的模型，它自身也只有原始数据是可靠并且真实存在的。A股市场中个股年报财务数据扑朔迷离，用这种方法等于是用了一个假数据来做随机变化，然后试图得到一个确定的解，这无疑是缘木求鱼。

综上所述，DCF本身与二级市场的相性就不是特别契合，虽然可以通过一些方法来增加其预测的有效性，但效果也只能说是中等偏上。而如果具体到中国股市，如果要使用DCF来预测公司股价，难度很大，并且需要很长的观测期，因此可能只对那些主营业务稳定并且不怎么发生重大变化的大盘股才比较有价值。发布于 2016-12-29 11:13​赞同 86​​11 条评论​分享​收藏​喜欢

DCF模型（现金流量折现模型）参数变量解析 - 知乎

DCF模型（现金流量折现模型）参数变量解析 - 知乎切换模式写文章登录/注册DCF模型（现金流量折现模型）参数变量解析程先生努力潜行，无问东西。DCF估值模型是现存的各个估值主体应用最为广泛的一种估值模型，它主要的思想是公司当前的价值等于未来所有现金流以一个合理的折现率折现后的总额，它有非常多的好处，我们在上一篇文章中已经说过，不仅如此，其实他它还可以应用于公开市场股票基本面的分析上。但是仅仅知道计算公式，而不懂具体变量的含义以及计算公式是非常形而上学的，现将具体变量计算方式以及分析整理如下。（一）DCF模型计算总体公式DCF模型的总计算公式其中：EV表示公司的价值（enterprise value）；FCF表示未来某一年的自由现金流（free cash flow）WACC表示加权资本成本（weightend average cost of capital）TV表示终值（terminal value）g表示预测期的自由现金流增长率（growth of rate）t表示明确的预测期年数（time）TV0表示折现后的最终现值估值可以这么说，看到公式后，除了了等式左边 的，剩下几乎全是变量，其实看起来很多，实际主要就是FCF和WACC这两个变量。（二）WACC（加权平均资本成本）的计算方式如果你看到字面意思理解为你们公司向银行借钱的利息，不能说你是错的，但是考虑的因素面过窄，我们一起来解析WACC具体需要考虑哪些因素。WACC计算总公式其中：E表示股本的市场价值D表示债务的市场价值Ce表示股本成本Cd表示债务成本T表示所得税率E（股本的市场价值）可以理解为流通在外的总股本与每股市场价值的乘积，如：一家上市公司的流通股本为100股，每股市值100元，那么他的E=100*100=10000元。D（债务的市场价值）可以理解为资产负债表上的债务面值与债务市场价值调整系数的乘积。如：一家公司的资产负债表上的有息负债为100元，如果是近期刚完成的，我们可以近似的认为债务市场的价值就是100元，如果已经完成了2年，还需要用有息负债总额*（1+年化利率*年数）。比如说已经发生了3年，年化贷款利率是5.5%，那么D=100（1+5.5%*3）=116.5Ce股本成本=无风险市场利率+市场风险溢价*β系数对于无风险市场利率我们可以理解为，你把钱放在一个没有风险的地方的年化收益，我们一般适用10年起的政府债券利率作为标准。市场风险溢价是指投资者所要求的投资市场平均水平股票的回报率，由于投资股票的风险明显高于政府债券，所以相应的风险溢价也会高于政府债券，用于补偿其承担的高风险。但是一般来看成熟公司的年化增长率不会高于GDP，所以我们大致可以认为长期的平均股票市场回报率范围在6%-8%之间是合理的。【在很多情况下市场风险溢价=（预期收益-无风险市场利率）*β系数】β系数也称为贝塔系数（Beta coefficient），是一种风险指数，用来衡量个别股票或股票基金相对于整个股市的价格波动情况。β系数是一种评估证券系统性风险的工具，用以度量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性。大多数股票的β系数介于0.5到1.5间。如果一家公司的β系数大于1则说明他的风险和收益均大于市场平均水平；如果一家公司的β系数小于1则说明的他的风险和收益均小于市场平均水平。还有一种常见的把股本成本转化为股票的预期收益率，基本公司与上述相同：Ra=Rrf+β*（Rm-Rrf）其中Ra表示股票的预期收益率Rrf表示无风险利率 我们一般把无风险市场利率用十年期国债表示（可能会有一定的局限性，因为十年期国债可能会随着市场的变化而有所变化）Rm表示投资者的预期收益通常我们会把Rm- Rrf表示为风险溢价β一般表示为系统风险对单只股票的影响程度，一般可以从万得数据库得到相关行业的β系数计算方法与股本成本的计算方法一致。Cd表示债务成本=近似于债务的年化利率。我们先看一下E/（E+D））*Ce，根据以上解释，加上基础会计知识，资产=负债+所有者权益，我们可以把E/（E+D）当作股本权益比。在不考虑其他情况的前提下，如果这家公司没有负债的话，他的股本成本近似于Ce。【E/（E+0）*Ce】；同样的道理，我们可以把D/（D+E）看作这家公司债务权益比，如果这家公司的流通股为零的话（非上市公司），他的债务成本就近似于Cd。【D/（D+0）*Cd】。自此，我们如果拿到一家公司的报表，可以把WACC这一变量计算出来。（三）FCF（自由现金流）的计算方式与以上逻辑一样 ，如果你说公司的净利润就是自由现金流的话，同样不能说是错的，但是为了更加严谨，该加上去的科目需要加上去，该减去的科目应该减去。我们一起看一下有哪些需要加减的项目。可预测期自由现金流计算模型首先需要明确的是：公司价值=可明确预测期公司现金流折现的总和+可明确预测期后（综值期）现金流量折现的总和。当期的自由现金流量=息税前利润（EBIT）—基于EBIT的现金所得税—资本性支出+折旧+/—营运资本的变化。换句话说，如果我们要求自由现金流就必须拿到这五个变量。我们也可以将这个公式变化为：FCF=EBIT（1-T）+折旧/摊销-资本性支出-/+营运资本的变化首先是息税前利润（EBIT），这个变量我们一般可以从财务报表中拿到其次是基于EBIT的现金所得税，计算方法为：EBIT的现金所得税=支付利息所获得的相应所得税抵扣（利息支出额*公司税率）—利息收入所得税（利息收入额*公司税率）—营业外收入所得税再次是资本性支出，其实就是发生在当年的 公司存货 和 机器设备 的投资，我们可以把营运资本的变化看作为当年对用于生产再经营的投资增加额。需要强调的是，这些投资是发生在当年的，如果投资科目没有单列的话，我们需要通过本年度以及上一年度资产负债表中固定资产净差额在加上本年折旧来进行计算。第四是折旧与摊销，如果公司进行了固定资产 的投资，就一定会产生折旧，那既然是未来现金流的折现（折到现在时间点）那就要把折现给加回来，因为折旧与摊销并不会产生实际意义上的现金流减少。最后是营运资本的改变，它是指流动资金、消费者信用、存货、赊销、赊购之间的净额，具体表现为：流动资金、营收账款、存货的增加、应付账款的增加、无息负债的增加、营运资金的变化。（我们可以把营运资本的变化近似于流动资产与流动负债的差额部分，营运资本的增加代表FCF的减少，而营运资本的减少代表FCF的增加，如果计算出来的营运资本为“正”则我们需要减去他，如果我们计算出来运营资本为负则我们要加上他。）知道这些变量，再加上已知的财务报表，就可以完成的预测一家公司的自由现金流了。我们通常计算方式为：公司价值=（可预测期自由现金流折现总和+高速增长期自由现金流折现总和）+稳定期自由现金流折现总和（终值期）（四）计算终值期自由现金流终值期计算公式我们需要从过去的资产负债表以及现金流量表去预测未来的FCF的增长率，在预测期结束后，我们可以得到一个近似于稳定的FCF增长率g，我们可以把FCFt+1=FCFt*（1+g），WACC是我们计算出来的加权资本成本，那这样我们就计算出终值期的FCF（五）与当前股价对比按照这种方法，我们可以计算出一家公司的理论股本价值，前文已经描述已经知道目前的总股本，我们可以用计算出来的理论股本价值/流通股本，来计算理上合理的的每股股价，如果计算数值<当前股价，说明公司股价存在被高估的可能，有一定泡沫；如果计算数值>当前股价，则说明当前公司股价有可能被低估，还有买进的空间。（本段与主题关联性不高，不再详细叙述）2020年9月27 周日 参考书籍：《公司估值》David Frykman ;《投资银行 》Joshua Rosenbaum ;《一本书读懂财报》肖星编辑于 2021-05-29 09:12CVA估值股票​赞同 250​​9 条评论​分享​喜欢​收藏​申请

贴现现金流 - MBA智库百科

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贴现现金流

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贴现现金流（Discounted Cash Flow,DCF）

目录

1 什么是贴现现金流

2 贴现现金流的方法

3 现金流贴现分析的步骤

4 贴现现金流的模型[1]

5 相关条目

6 参考文献

[编辑] 什么是贴现现金流

　　贴现现金流是用来评估一个投资机会的吸引力的方法。指将未来某年的现金收支折算为目前的价值。未来现金流的现值必须通过重新计算（折算）来确定。如此，一个公司或计划项目才能够被准确估值。

[编辑] 贴现现金流的方法

　　贴现现金流的方法可分为净现值法(Net Present Value)与内部报酬率法(Internal Rate of Return)两种：

　　1、净现值法是通过资本的边际成本求出的折现率，将未来的现金收支折现成当期现金。

　　2、内部报酬率法则将存续间可能产生的现金流入，依某一贴现率折成现金，使现金收入等于当时的投资成本，则此求出的贴现率即为报酬率。

[编辑] 现金流贴现分析的步骤

　　使用现金流贴现分析的实际流程可以被分为四步：

　　1、评估未来的现金流:为一些资产评估未来的现金流，比如相对比较容易做到的债券 (bond)。在这种情况下，由于资产的现金流有固定合同保证，除非出现债券发行者拖欠的意外，否则现金流动一定会实现。但是预测其他类别资产的现金流是非常困难的，这是因为其他类别资产的现金流很难被精确评估。比如说，当联想公司（Lenovo）决定要开发新的电脑，它必须先评估研究和开发（R&D）的成本，以及未来的利润和持续多年的项目周期所需的运营现金流。在多种项不明朗因素的环境下, 精确评估现金流显然是一个很大的挑战。

　　2、评估现金流的风险:由于现金流天生的不确定性，只用单一的情況来评估现金流通常是不充分的。因此我们在评估现金流时还需要去量化风险的数目。

　　3、把风险评估纳入分析:资产价值的风险影响可以同时从这样两个方法来进行分析：

　　1)确定性等值法(Certainty Equivalent，简称CE)；

　　2)风险调整贴现率法（Risk-Adjusted Discount Rate，简称RADR）。

　　4、在确定性等值法中，预期现金流被削弱,或项目现金流的风险越高，风险调整越低。在风险调整贴现率中，项目风险越高,贴现率越高。在具体事件中，风险贴现率将会从两个来源对风险产生影响：项目现金流的风险（经营风险，Business risk）和项目融资方式产生的财务风险（Financial risk）。

　　5、找到现金流的现存价值:最后一步就是计算现金流的现存价值。这个步骤告诉我们未来现金流在今天值多少钱。

[编辑]贴现现金流的模型[1]

　　1.贴现现金流模型

　　贴现现金流模型就是先计算支付了运营资本、净投资、债务本息和优先股股息之后所留下的自由现金流，然后用公司的资本成本对这一现金流进行贴现，进而得出股票的价值。

　　自由现金流＝营业利润-税收－净投资－运营资本的净变化。

　　公司价值＝运营现金流＋残余价值＋超额证券。

　　根据公司资产负债表、利润表、现金流量表对公司收入增长率、净营业利润率和递增的运营资本要求做出最合理的假设，并在此基础上预测公司的自由现金流。自由现金流的预测可分成两个时期：

　　一是超额收益期，公司拥有竞争优势，公司新的投资能够获得高于资本成本的收益率，这期间公司从运营中获得现金流，用贴现率对超额收益期内的期望现金流进行贴现，以求出公司从运营中获得的现金流的总和。

　　二是残余价值期，即超额收益期之后，一个公司在市场上取得的成功会不可避免地吸引竞争者的进入，使新投资收益率刚好等于贴现率。在这个时期公司不能创造附加的自由现金流。公司的残余价值就是公司超额收益期结束时的税后净营业利润除以贴现率，普通股票的总价值除以发行在外的总股份就是普通股的每股内在价值。

　　2.现金流贴现模型的假设条件

　　（1）公司保持一个相对稳定的资本结构。公司的债务、优先股和普通股所占比率在一段时间内影响贴现率K的计算结果,在模型中我们假定这些比率是稳定的。

　　（2）公司在长时间内不进行重组。重组中公司通常会出售部分资产，收购其他资产，改变所有权结构、管理费用，这种变化使得未来现金流的估计较困难。有时并购过程中存在协同效应，估算其价值更为棘手。

　　（3）公司不存在未被利用的资产。未被利用的资产不能产生任何现金流，从而使具备这种资产的公司价值被低估。

　　（4）公司未来的现金流是正的，而且是有规律可循的。在我国证券市场，有很多处于困境甚至是将要破产的公司现在、未来的现金流都是负的，不能采用现金流贴现模型进行估价。

　　（5）外部利率和贴现率的变化不会影响公司未来自由现金流。事实上，公司是整个国民经济的一部分，公司经营状况将受到宏观经济的影响。

　　（6）公司的变化具有线性特点，是连续的，不会出现跳跃式的突变。大多数公司的变化是遵循上述规律的，但也会有外部或内部的突发因素使公司出现剧烈变化，有时根本无法预测，即使预测到也无法预测其发生的程度。

　　（7）公司管理层和股东利益一致。公司获得的超额现金流只在可盈利的业务项目上进行再投资，否则将分配给股票持有者。

[编辑] 相关条目

期权估价法

现金流量贴现法

[编辑]参考文献

↑ 陈璋 孙军 赵金红.股息与现金流贴现模型之比较.财会月刊.2009年09月第三期

来自"https://wiki.mbalib.com/wiki/%E8%B4%B4%E7%8E%B0%E7%8E%B0%E9%87%91%E6%B5%81"

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222.168.87.* 在 2009年10月6日 19:39 发表

阐述的还算好是可以的了。就是一些基本的概念。呵呵!!!真正的还是要靠自己啊

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58.161.232.* 在 2011年5月26日 17:41 发表

bu cuo

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46.208.156.* 在 2013年5月15日 12:19 发表

犀利

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111.203.16.* 在 2014年7月10日 13:58 发表

棒！

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180.217.26.* 在 2016年4月13日 04:41 发表

Very professional and useful.

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125.37.121.* 在 2017年1月3日 20:22 发表

现金流贴现模型的假设条件有时还会提到公司无专利或产品选择权，这点可以有人补充解释吗？

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喬喬喬乔 (Talk | 贡献) 在 2017年11月4日 12:11 发表

我去，最早评论09年！！这个app可以！

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现金流折现模型（DCF） - 知乎

现金流折现模型（DCF） - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答​切换模式登录/注册现金流折现模型（DCF）暂无话题描述关注话题​管理​分享​讨论精华视频等待回答关于“估值”，所有你应该懂得的事——（1）自由现金流折现法王粉粉​CFA 特许金融分析师资格证持证人写在前面的话：不论是一级市场投资还是二级市场投资，要解决的核心问题都是你要投资的公司到底值多少钱的问题，也就是估值问题。我希望通过这个专栏，能够将所有关于估值的问题讲清楚，即使不能事无巨细的说明白，也希望给大家勾勒出一个完整的“估值”图谱。根据使用的方法的不同，估值可以分为绝对估值法和相对估值法；根据分析的对象的不同，估值可以分为私有公司的估值和上市公司的估值；根据发起估值的人的身份的不同，估值…阅读全文​​赞同 60​​1 条评论​分享​收藏47.估值理论：贴现现金流法宁静致远贴现现金流法，其实就是我们前面做模型中用到的贴现现金流法（DCF, discounted cash flow），是把未来的现金流折现到现在。用公式表示： [图片] 根据前面做模型的经验，基本上看到这个公式，应该知道如何应用了。但是，这个公式跟我们前面计算项目投资回报率是有点区别的。我们在计算回报率的时候，一定会有个0年的现金流出。而这里其实是把1到n年的现金流折现到第0年，没有0年的流出。 上面公式中的CF其实就是我们模型中做出来每年的自…阅读全文​​赞同 48​​添加评论​分享​收藏无风险利率，GDP增速以及DCF中的永续增长率gAI少数派报告CFA level III passed本文虽短，但是涉及到一个非常重要的知识点--如何确定DCF模型里的永续增长率g。为何会想到写这个问题？因为我自己对如何确定永续增长率也一直比较迷茫。最近读到泰康资产CEO段国圣一篇关于“后疫情时代的资产配置”的主题演讲，里面的一些内容让我有了方向。 其实，本来g不是问题！因为根据Damodaran的方法，g的 上限就是无风险利率。但是，什么事情到了中国就必须得有中国特色。我们先来看一个通用的DCF模型，如下图所示： [图片] DCF…阅读全文​​赞同 46​​7 条评论​分享​收藏公司估值如何做？投行/私募常用公司估值方法介绍HF估值投资写在开始的话估值建模既重要也不重要，说重要是因为这是一个从业人员要掌握的最基本的技术能力。 实践中由于各种原因无论是外部中介还是内部人员都有有意无意“操纵”估值结果的动机，这种“操纵”往往是由于审时度势迎合客户、迎合上级或促成交易收取更高佣金的考虑；亦或者是由于确实对企业实际情况了解不足造成的“应付差事”。 无论如何我们要真正从业务的角度考虑问题，要能够成为行业专家，对行业、对公司要有深刻的洞察，…阅读全文​​赞同 23​​1 条评论​分享​收藏用DCF模式给未上市的公司估值，估出来是投前估值还是投后估值？徐教授讲金融​金融等 3 个话题下的优秀答主投前估值。一句话的理由是：从估值的角度上来讲， 企业的价值既来源于当前所持有的资产，又来源于由于企业本身的存续而存在的投资和成长的“机会”。题主的问题非常好，TA的疑问在于：如果企业的现有资金无法支持其后续的资本投资，为什么要把后续投资后能预期产生的现金流纳入当前的估值？ 这就是所谓机会的概念——企业当前持有的资产无法支持该投资，但一旦你“买下”这个企业，你便拥有了投资的 机会，这种机会的存在当然是…阅读全文​​赞同 20​​添加评论​分享​收藏​喜欢一直没搞懂CAPM和WACC的关系。想问问大神们在算WACC前得先算CAPM是吗？Bigita认认真真答题CAPM模型是用来计算股本资本成本的，WACC要根据算出来的股本成本同债务资本成本加权阅读全文​​赞同 20​​添加评论​分享​收藏​喜欢一次性把企业价值到股权价值的调整（EV to equity value bridge）讲清楚金融如来佛投资银行、私募股权融资、金融近来有很多同学表示对企业价值到股权价值的调整（EV to equity value bridge）不清楚，或者说知道怎么调整但是不知道为什么。作为一个非常非常重要的topic，也是投行和PE面试经常被问到的问题，今天梳理一下，希望一次性给大家说清楚： 企业价值减：金融性负债减：融资租赁减：类债项减：优先股减：少数股东权益加：现金及现金等价物加：权益法股权投资 = 股权价值下面分别解释一下原因： 金融性负债：一般情况下是指产生利息的…阅读全文​​赞同 14​​8 条评论​分享​收藏DCF折现现金流估值模型教程_1金融如来佛投资银行、私募股权融资、金融投行男教你最真实、最正确的DCF折现现金流估值方法

系列教程1

适合大学生系统性学习阅读全文​​赞同 14​​3 条评论​分享​收藏​喜欢​ 举报DCF折现现金流估值模型教程_4金融如来佛投资银行、私募股权融资、金融投行男教你最真实、最正确的DCF折现现金流估值方法 系列教程4，适合大学生系统性学习！！阅读全文​​赞同 9​​添加评论​分享​收藏​喜欢​ 举报不完美法则8——DCF估值法扫地好辛苦请多指教。理论上，所有的资产价格，都应该等于它的未来的现金流折现到今天的现值。所以DCF估值法，适用于所有的资产估值，无论是股票还是债券。 即 [图片] 实际中，DCF估值法建立在各种假设之上，所以只能模糊预估资产价格，千万不能把DCF算出的价格当作确切值，因为你的假设和现实世界总归是有差距的。要根据已知的信息，不断调整模型。随着信息越来越多，模型也越来越准确，这是不是很像德州扑克？ 一般在股票中，我们常用的是二段式DCF，将公…阅读全文​​赞同 8​​添加评论​分享​收藏一直没搞懂CAPM和WACC的关系。想问问大神们在算WACC前得先算CAPM是吗？江户喵不以个人喜好评判他人生活 汪capm是算wacc里各个资本成本率中发普通股的资本成本率的阅读全文​​赞同 6​​添加评论​分享​收藏​喜欢一直没搞懂CAPM和WACC的关系。想问问大神们在算WACC前得先算CAPM是吗？鬼神j计算机这两种都可以对股票进行估值。 所有的估值都是用未来的现金流处以预期收益率。这里的WACC 和CAPM是两种不同的预期收益率。 CAPM得到的expected return of equity，我们可以用dividend discount model 和 这里得到的expected return of equity去给股票估值。dividend discount model 强调的是未来现金流是预期的分红，也就是future dividend。 WACC得到的expected return 是包括了不同的capital structure。 WACC的到的就不光是eq…阅读全文​​赞同 6​​添加评论​分享​收藏​喜欢一直没搞懂CAPM和WACC的关系。想问问大神们在算WACC前得先算CAPM是吗？挖煤的S教兽不做IT的金融民工不是好兽医计算wacc要算re，re就是capm阅读全文​​赞同 5​​添加评论​分享​收藏​喜欢用现金流折现法评估企业价值——以茅台为例小贝价值投资​北京邮电大学 MBA[图片] 建立投资体系的第 53篇文章 在之前的文章《 内在价值之绝对估值法——现金流折现 》中，我们介绍过现金流折现法。 这是一种现金流折现的两阶段模型。 本文我们以茅台为例，用现金流折现法计算一下茅台的企业价值。 1. 确定茅台的自由现金流 自由现金流，是企业经营活动产生的现金净额，扣除维持现有业务运作所需的现金投入。 这里我们可以直接从一些网站查询到，没必要自己计算了。 我查了一下茅台2022年的自由现金流是313.92亿…阅读全文​​赞同 4​​7 条评论​分享​收藏【伊利股份】守业之战（伊利vs光明）文少满满仓​AFP 国内金融理财师资格证持证人本期复盘了从2012年开始的国内的常温酸奶大战，伊利在面对光明的先发制人是如何做到后来居上的！今天我们要复盘的就是这场守业之战！

我的初心是希望能让更多年轻股东了解上市公司的成长史，更好看清公司内在价值…阅读全文​​赞同 4​​1 条评论​分享​收藏​喜欢​ 举报用DCF模式给未上市的公司估值，估出来是投前估值还是投后估值？杨正飞是投前估值。DCF模型只考虑经营现金流，做DCF的时候脑子里要永远想着两个字“经营”，不管公司现在是否亏损，未来的资本支出如果是经营需要，依然需要体现在模型中。说白了是公司业务产生的现金流，和当下融资带来的现金流，没有关系，所以必然是投前。实践中一般的做法是，DCF算出公司投前估值，确定每股价格，然后投前+融资额=投后估值。 但这里有一个问题要注意，融资进入的价格和投前估值下每股价格相同，这里有一个隐含假设…阅读全文​​赞同 4​​添加评论​分享​收藏​喜欢DCF教学_有关资本开支和营运资本金融如来佛投资银行、私募股权融资、金融DCF教学_有关资本开支和营运资本，欢迎关注WX: finbud阅读全文​​赞同 3​​添加评论​分享​收藏​喜欢​ 举报DCF折现现金流估值模型教程_3金融如来佛投资银行、私募股权融资、金融投行男教你最真实、最正确的DCF折现现金流估值方法 系列教程3 适合大学生系统性学习阅读全文​​赞同 3​​添加评论​分享​收藏​喜欢​ 举报浏览量63.6 万讨论量170  帮助中心知乎隐私保护指引申请开通机构号联系我们 举报中心涉未成年举报网络谣言举报涉企虚假举报更多 关于知乎下载知乎知乎招聘知乎指南知乎协议更多京 ICP 证 110745 号 · 京 ICP 备 13052560 号 - 1 · 京公网安备 11010802020088 号 · 京网文[2022]2674-081 号 · 药品医疗器械网络信息服务备案（京）网药械信息备字（2022）第00334号 · 广播电视节目制作经营许可证:（京）字第06591号 · 服务热线：400-919-0001 · Investor Relations · © 2024 知乎 北京智者天下科技有限公司版权所有 · 违法和不良信息举报：010-82716601 · 举报邮箱：jubao@zhihu.

如何用自由现金流折现法（DCF） 估值？ 上文讲了 如何计算自由现金流（FCF）？这篇开始介绍自由现金流折现法（Discounted Cash Flow）。一. ... - 雪球

由现金流折现法（DCF） 估值？ 上文讲了 如何计算自由现金流（FCF）？这篇开始介绍自由现金流折现法（Discounted Cash Flow）。一. ... - 雪球首页行情行情中心筛选器新股上市买什么交易A股交易基金交易私募中心下载App扫一扫，下载登录/注册阿鑫No1()修改于2020-11-29 09:09来自雪球关注如何用自由现金流折现法（DCF） 估值？来自阿鑫No1的雪球专栏来源：雪球App，作者： 阿鑫No1，（https://xueqiu.com/3689359053/144254269）上文讲了 如何计算自由现金流（FCF）？这篇开始介绍自由现金流折现法（Discounted Cash Flow）。 一. 为什么要用自由现金流折现法？估值方法有很多种，包括：1.    对于大部分公司，可以用 PE / PB 等估值2.    对于成长股，可以用 PEG 估值3.    对于银行，常用 PB 估值4.    对于保险公司，还可以用内涵价值EV估值5.    对于地产，还可以用 NAV 估值 这些估值方法都很容易获取到相应的参数，为什么我更偏爱 DCF 这种参数又多、算起来又复杂的估值方法呢？ 巴菲特有讲过买股票就好比买公司，通过分析公司的自由现金流，思考每一笔钱应该花到哪些地方，这种分析能很好地帮投资者代入公司所有者这个角色。 二. 自由现金流折现法的公式先来了解一下 DCF 的理论基础，DCF 估值法认为：一个公司未来每一年产生的自由现金流，按照一个无风险收益率，折算出它的现值，累加，就是他的价值。从这里可以看出，DCF 估值法有这样几个关键值：企业当前自由现金流、企业的增长速度、无风险收益率。即： 公司估值 = F（ 企业当前自由现金流，增长速度，无风险收益率 ） 实际操作中，通常把企业未来的增长分成两段，第一段是近期（5年、10年等）的快速增长期，后一段是低速的永续增长期。因此会有两个增长速度。公司估值 = 快速增长期折现值 + 永续增长期折现值 快速增长期算法 假设快速增长期取5年，第1年的自由现金流是 x，每年的自由现金流增速是 g1，折现率（无风险收益率）为 r，可得：永续增长期算法 第6年开始进入永续增长期，假设第5年的自由现金流y = x * (1+g1)^4，自由现金流的永续增速是 g2，折现率依然为 r，可得： 永续年金的计算是等比数列求和，得到：永续年金 =  y *   (1+g2)  /  (r -g2)再将永续年金除以 （1+r）^4 得到永续年金折现值。 基于以上公式，则可以算出一家公司的折现自由现金流估值，将该估值与公司当前的市值比较，就可以知道是否便宜了。三. 自由现金流折现法的适用范围适用于自由现金流折现的公司，一般是要有比较平稳的业绩，因此周期股、高速成长股就不一定适用于这个方法估值。 周期股，比如航空、券商，他们的业绩波动大，且周期无法预测，每一年的自由现金流都相差很大。因此很难得到一系列较为认可的参数用来做 DCF。对于周期股，PE/PB 等相对估值法反而更好用，不过这里要注意，周期股的特点决定了在其 PE/PB 低的时候入手并不是良计，有机会再详细展开。 高速成长股，在高速成长的过程中，往往需要进行大幅的资本投入，因此其资本性支出中，有很大一部分是扩张性的而非保全性的，很难比较精确地计算出这两种支出的各自占比，因此其 FCF 是比较失真的。对于高速成长股，采用彼得·林奇所推崇的 PEG 估值更为合适，PEG 估值可以参见英国投资家 吉姆·斯莱特 所撰写的《祖鲁法则》，更为详尽。  四. 结尾 DCF 估值可以用 Excel 很容易的实现，但 DCF 的难点实际在于各个参数的取值，可谓失之毫厘差之千里。接下来我会用若干家公司举例来说明如何应用 DCF。—————————首发于微信公众号：阿鑫的投资笔记。记录股票估值的方法与心得。网页链接{#学习老巴好榜样#} 网页链接{#价值投资#} ·  已收录至专栏  ·阿鑫No1的专栏55篇文章, 4743人关注进入专栏  

又一篇干货，DCF有何用？ - 知乎

又一篇干货，DCF有何用？ - 知乎首发于新一代经济学人切换模式写文章登录/注册又一篇干货，DCF有何用？李博士的投资日记原 新一代经济学人 同号，新一代经济学人2021-03-1417:56关于股票估值方法，我最钟爱的是DCF估值法，这一点是跟巴菲特老爷子学的，谁让我是人家的粉丝呢？不过我也知道，如果你想DCF估值法精准计算出股票的现值，那是不可能的事情，甚至是痴人说梦。就连巴菲特的搭档查理·芒格也说：“我从来没有见过，巴菲特正儿八经拿着DCF的计算公式计算股票价值”。其实，我们在做投资的时候，只需要牢记一点：投资永远不要追求精确，那只会是精确的错误，而只能追求模糊的正确，即：宁要模糊的正确、不要精确的错误。了解这个道理之后，我们现在了解DCF的价值到底在哪里？DCF是一种绝对估值法，其秉承第一性思维方式，背后需要有一定的财务知识支撑。当然，我也不是学会计的，我不可能像会计师那样把企业的三张表剖析的体无完肤，其实也没有那个必要，做投资把握大方向才是最重要的。我前期也经常说，我要把企业财富分析的要诀慢慢告知大家，当然由于各种原因，仅仅介绍了一个ROE就没了下文。我得给自己辩解一下，这不是因为我懒惰，而是我一直在思考怎么以DCF为隐线，把资产负债表、现金流量表、利润表中的核心内容串起来，而不是对着三张表发愣，不知道从哪里下手。我们现在来看DCF的具体细节。我们知道，DCF估值法的全称为“（自由）现金流折现估值法”（discounted cash flow），顾名思义，我们就得理解2个概念：一个是“（自由）现金流”，一个是“折现”。我们先看（自由）现金流。说句玩笑话，自由现金流的核心就是自由，企业可以自由支配这部分钱，资金想去哪里，就去哪里。我们还要清楚，自由现金流指的不是利润表中的“净利润”。这么多年我看了无数张财务报表，我发现，许多企业的净利润看似丰厚，“资产负债表”资产栏中的“应收账款”的数字很可观，公司的利润很好，但是保险柜中锁的都是欠条，资金周转率相关数据一塌糊涂。还有另外一种情况。有些企业看似现金流很好，但是我们去看利润表，发现净利润竟然为负，这说明什么呢？这家企业现金流虽然充沛，但是钱大部分不是自己的，自己不能自由的支配，这些企业往往隶属于互联网行业，他们手中大把的现金流是投资人给的，并非创始人的钱，不能随意支配，也不能称为自由现金流。从这个视角分析，我们就会发现，DCF已经涵盖三张表中的许多信息，我们要带着问题去看三张表，而不是为了看表而看表，这样你什么也看不懂。因此，自由现金流是一个企业的经营活动，扣除所有开支之后，可以自由支配的资金，正如我们普通老百姓的工资，扣除家人的日常开销，剩下的可以去大保健的那部分钱才是自由现金流。明白这些道理之后，就可以进入具体的计算环节。1、要确定企业的（平均）增长率如果要确定这家公司的增长率，同样牵涉到资产负债表中的许多数据，如净资产收益率等，通过三张表换算出来的数据，我们才可以判断这家企业是否能够实现稳定的增长，若是增长忽高忽低的，第一年是50%，第二年是10%，第三年又是30%了，我们还得取一个平均值。所以说，DCF不能随便用。我们一定要选那些能够实现稳定增长、综合实力一流的企业，包括他们的软实力，如企业文化、口碑等，这在三张表中不能体现出来。当然，我们一定要仔细看三张表能够体现出来的数据，如企业前十年的净利润增长率如何，如果哪一年增长不稳定，具体原因到底在哪里？2、确定增长率之后，我们进入资产（预期收入）的折现环节资产的价值取决于未来的预期，未来价值折现到今天肯定不一样，2021年的100块与2022年的100块价值肯定不一样，今年的100块比2022年的一百块就更值钱，毕竟中间牵涉到时间成本。这就牵涉到折现问题，假设我们以1%作为折现率，2022年的100元折现到2021年，应该是100/（1+1%），2023年的100元折算到2021年，应该是100/（1+1%）^2，以此类推……如100块钱按照4%的折现率进行计算，100年之后它只值2块钱。如果我答应100年后给你100元，你可以对我说，那你现在给我2块钱吧，两者是等值的。那么，折现率到底取值多少呢，是1%？2%？还是4%？总有一个标准吧？有的！一个资产的折现，往往根据该国的无风险利率来定。就拿中国来说，无风险利率就是10年期国债收益率，我们就可以定为3%；当然，我们也可以按照美10债收益率来定，毕竟10债收益率为全球无风险资产定价之锚，我们可以定到2%。等到我们举具体例子的时候，你就会发现，折现率的确定非常重要，你按照1%还是2%进行折现，对资产的估值造成很大的影响。我给你做一个图标，你大致看看：从上图可知，如果折现率从1%变为2%，如果按照10年进行折现的话，所有资产的现值会缩水将近8%。如果你能够明白这个道理，你再去理解最近全球资产价格的变动，不就是受到美10债收益率变动的影响吗？这就是我们研究DCF的收获。资产定价的道理是相通的，我们非常有必要了解各类资产的定价原理，这会给非常大的启示作用。你是做股票的，但你不了解大宗商品、债券、外汇、黄金的定价原理，我可以这么说，你绝对做不好股票。你可能要说，我就是个做股票的，我不是做债券、大宗商品啊！就拿当前来说，你只有理解美10债收益率上升的原因，以及黄金价格下跌的原因，你才能真正理解当前世界经济的状况，而股票的定价因子——基本面与流动性，都受到这些经济因素的影响。不扯这些了，接着说DCF估值法，我们来举具体的例子来说明。我们利用DCF对股票进行估值，无外乎包括两个部分：一是企业前20年或10年或5年的企业增长状况，然后求折现和；二是对企业20年、10年或者5年之后值多少钱，我们也估计出来一个价格；最后，把这两部分加起来。我们为何如此估值呢？我们对于企业的估值，不可能从第1年一直加到100年之后，谁也不知道100年之后这个企业还有没有？但是，我们也不能仅仅对其前10年（以10年为例）进行估值，难道企业就只能活10年吗？那么，我们只有把前10年的现金流折现出来，然后对10年之后的所有年份再用一个估值方法估算出一个价格。大家注意，我们在估算的过程中，增长率、折现率的具体数值只是一个概数，并不确切。假设一家公司的现金流为100，增长率为x，折现率为y，那么我们就可以弄出来一张表：那么，十年之后的现金流，如何折算？我们企业假设企业第11年的现金流是a，之后每年的增长率为z，z的取值一定要比x小得多，因为越往后不确定性越强，折现率为M，那么11年以后的未来所有的现金流，折现到第11年，为a/1-（1+z）/（1+M）=Q（注：用到等比数列的求和公式），然后对这个折现的数字进行贴现就可，即：Q/（1+M）^11当然，我们这么说还是不直观，你若感兴趣的话，把字母变为具体的数字，就一目了然。最后，我做一个总结：1、使用DCF对公司进行估值必须谨慎，并不是所有公司都可以用这种方法。2、我们一定要带着问题看三张表，普通投资者一定要学会把核心的数据找出来，或者算出来。3、企业估值方法与宏观经济有相通之处，做股票投资的一定要学会其他资产的定价模式，这对你的帮助非常大，一旦你各个资产的估值模式精通之后，你将战无不胜，我仍在修炼过程中。发布于 2021-03-14 17:57股票估值自由现金流利润表​赞同 14​​5 条评论​分享​喜欢​收藏​申请转载​文章被以下专栏收录新一代经